Что такое локап период ipo

04.06.202211.06.2022 admin 0 Comments

Что такое lock-up период, примеры и способы обхода ограничений

Всем привет. В прошлом 2020 году число проведенных IPO выросло в 2 раза по сравнению с 2019-ым. Инвестирование в первичные размещения довольно рискованное мероприятие, а потому особенно новичкам важно разбираться в тонкостях механизма и терминологии.

Сегодня мы подробно поговорим о том, что такое lock-up период IPO.

О понятии

Lock-up период – это время, в течение которого инвестор, купивший ценные бумаги, не может их продать. Такое ограничение накладывается на участников в первичном размещении бумаг IPO. Его также называют блокировкой или заморозкой.

Ограничение может продолжаться от 3 месяцев до полугода. Конкретный срок локап-периода устанавливается по согласованию с организатором IPO – андеррайтером и прописывается в эмиссии выпуска.

Главная цель lock-up – предотвращение волатильности на рынке, из-за которой котировки могут резко пойти на спад по причине того, что часть акционеров захотела бы продать свои подорожавшие в первые дни торгов активы.

Такие последствия в основном могут быть вызваны не единичными продажами частных инвесторов, а в случае если распродавать бумаги начнут крупные акционеры вроде банков и фондов.

Механизм подготовки к первичному размещению выглядит следующим образом:

Главная задача при определении цены – сделать так, чтобы она устраивала и акционеров, и саму компанию.

Низкая цена привлечет больше инвесторов, но не принесет должной пользы самой компании, поскольку целью IPO является получение прибыли и каждый эмитент хочет привлечь ее как можно в больших масштабах.

А lock-up период предотвращает волну эмоциональных продаж, которые могут привести к обвалу. Спустя несколько месяцев котировки уже смогут более спокойно регулироваться исходя из спроса и предложения.

Действие lock-up периода

Посмотрим, на алгоритм периода заморозки:

Примеры локап

Период блокировки не всегда приносит ожидаемые результаты. Вот несколько примеров из истории.

Это примеры неудачных lock-up, но положительных гораздо больше.

К примеру, другая компания, специализирующаяся на программном обеспечении — Schrodinger — вышла на IPO в начале 2020 года и спустя 3 месяца локапа доходность составила более 222 %.

Как обойти временное ограничение

Ждать снятия ограничения хотят не все. Есть способы обойти локап период и продать ценные бумаги раньше срока. Но все эти методы предусматривают потерю части средств.

Некоторые брокеры, например, Финам и Тинькофф, позволяют реализовывать свои активы раньше времени, но при этом они не рекомендуют этого делать.

Более того, Финам предупреждает, что таких инвесторов в следующий раз могут не допустить до участия в IPO.

Рассмотрим, какие есть варианты.

Форвардный контракт

Чтобы иметь возможность продать акции через заключение форвардного контракта раньше, чем закончится lock-up период, нужно узнать заранее, позволяет ли это брокер.

Суть форвардного контракта в следующем:

К примеру, инвестор до первичного размещения покупает 100 акций по цене в 10 долларов. Итого общая сумма вложения составила 1000 долларов. Пару месяцев спустя цена повысилась до 20 долларов и капитал, соответственно, подрос до 2000 долларов. Прибыль таким образом составила 1000 долларов.

Чтобы зафиксировать прибыль, инвестор может заключить с брокерской компанией форвардный контракт.

Так брокер покупает ценные бумаги акционера по текущей стоимости, но за определенное вознаграждение – комиссию. Условно, в 15 %. В таком случае капитал инвестора будет уменьшен на сумму этой комиссии и составит 1700 долларов, поскольку 300 долларов возьмет брокер за свои услуги.

Таким образом цена за одну акцию будет уже не 20, а 17 долларов (оставшиеся 1700 мы делим на число акций, т.е. 100). А доход будет уже не 100 %, а только 70.

Если инвестора все устраивает, он заключает контракт и ждет окончания блокировки, чтобы получить свою гарантированную прибыль.

Открытие шорта

Еще один способ обойти ограничение – открыть короткую позицию, т.е. шорт. Его также называют короткой сделкой или продажей.

Изложу принцип так же с помощью примера:

Инвестор снова приобрел 100 акций по 10 долларов. Спустя пару месяцев цена повысилась до 20 долларов, а капитал составил 2000 долларов, увеличив прибыль до 1000 долларов.

Если брокер предоставит возможность открыть короткую позицию, инвестор сможет продать ценные бумаги, которых у него пока еще нет, т.е. совершить залоговую сделку.

Он открывает вторую позицию и продает взятые в долг 100 акций по общей стоимости 2000 долларов.

Дальше события могут развиваться в двух вариантах:

В обоих вариантах инвестору удается заработать 1000 долларов. За такую возможность брокер так же возьмет комиссии: за открытие, закрытие шорт-позиции, а также процент годовых на сумму открытого шорта.

Альтернативные варианты

Сегодня у обычных российских инвесторов мало возможностей для участия в первичных размещениях. По закону это могут делать только квалифицированные участники рынка.

Но есть варианты и для остальных:

Заключение

Надеюсь, у меня получилось добавить еще немного знаний в копилку Вашей инвестиционной грамотности. Какой вариант преодоления lock-up-периода на Ваш взгляд выгоднее – делитесь в комментариях.

На сегодня у меня все. Подписывайтесь на обновления, чтобы не пропустить выход новых полезных и актуальных публикаций.

Источник

💡 Хроники IPO: локап-период

Добрый день, друзья!

Продолжаю рассказ о ходе эксперимента с IPO, целью которого является выяснение того, какая из спекуляций приносит бОльшую доходность: покупка акций Фонда первичных размещений или прямая покупка акций на IPO (начало см. здесь: https://smart-lab.ru/blog/670697.php ).

Дисклеймер. Не пытайтесь повторять! Опасно для капитала!

Завершая свой отчёт в прошлый раз (https://smart-lab.ru/blog/682010.php), я обещал рассказать про локап-период, который является одним из принципиальных отличий IPO от классической покупки акций на бирже.

👉 Локап-период (Lock—Up) – это интервал времени после IPO, в течение которого, лица, владеющие акциями компании, вышедшей на IPO, не могут совершать сделки с ними.

К таким лицам относятся:
🔹 топ-менеджеры эмитента, которые получили часть акций компании в качестве бонуса за добросовестный труд
🔹 инвесторы, купившие акции эмитента на этапе pre-IPO
🔹 организаторы IPO (андеррайтеры, как правило – банковские структуры), которым акции достались как вознаграждение за их услуги

Локап-период не является обязательным условием для IPO. К соглашению об установлении локап-периода вышеперечисленные стороны приходят в целях сокращения количества акций, выставленных на продажу в первое время после IPO, чтобы избыточное предложение не привело к снижению курса акций (в чём заинтересованы все стороны соглашения).

Как правило, продолжительность локап-периода для вышеперечисленных лиц составляет от 3 до 6 месяцев после IPO.

Для примера обратимся к IPO компании Shoals Technologies Group, которое состоялось в конце января 2021 г. (стр. 150-151 проспекта эмиссии https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1831651/000119312521010777/d801436ds1a.htm)

В данном проспекте эмиссии указывается, что стороны пришли к соглашению об установлении локап-периода, равного 180 дням.

💡 Обратите внимание на то, что запрет на продажу акций не является полным. По дополнительному соглашению с андеррайтерами (в данном случае – Goldman Sachs и J.P. Morgan) возможны ограниченные продажи акций эмитента до завершения локап-периода. Помимо прямой покупки акций через андеррайтера, такие исключения могут быть одним из каналов получения акций российскими брокерами.

Для частного инвестора локап-период является дополнительным фактором риска, поскольку увеличивает степень неопределённости. Когда покупаешь кота в мешке, то риски всегда велики. А если покупаешь кота в мешке с условием открыть мешок не ранее, чем через 3 месяца, то риски возрастают многократно.

Кроме того, локап-период существенно снижает доходность участия в IPO, не позволяя в первый день торгов получить прибыль от роста курсовой стоимости акций (расчёты см. здесь: https://smart-lab.ru/blog/675337.php).

❗ Таким образом, локап-период является третьим по значимости фактором риска участия в IPO (после риска утраты платежеспособности брокера и неопределённости аллокации – см. в предыдущих Хрониках IPO: https://smart-lab.ru/my/vds1234/tree/#category_1829).

Одним из способов снижения рисков локап-периода являются так называемые форвардные контракты, когда брокер в порядке исключения позволяет клиенту продать акции до истечения локап-периода. При этом клиент платит брокеру конскую комиссию (15-20% от суммы сделки).

Однако, самая засада форварда заключается в том, что деньги по нему можно получить только после окончания локап-периода. Поэтому форвардные контракты существенно снижают доходность сделок на IPO и представляются мне весьма сомнительным способом снижения рисков.

__________

Во Фридом Финансе (в котором я провожу свой эксперимент – прошу не рассматривать как рекламу) локап-период составляет 93 дня.

❗ Многие полагают, что поскольку у других российских брокеров нет локап-периода, то это означает, что Фридом предлагает «кухонные» схемы участия в IPO и продаёт своим клиентам не акции, а производные финансовые инструменты (обязательства со стороны брокера на поставку акций после окончания локап-периода).

Поскольку риски брокера для меня являются существенными я попытался разобраться в этом вопросе.

В ближайшие дни (17.03) планируется IPO компании Olo (OLO). Фридом Финанс, как обычно устанавливает локап-период в 93 дня. Брокер QBF также предоставляет доступ к участию к этому IPO. Я обратился в поддержку QBF и получил информацию о том, что клиентам QBF устанавливается аналогичный локап-период.

Как видим, у обоих брокеров есть локап-период. В то же время, это может означать, что обе конторы – «кухни».

Финам доступ к IPO компании Olo не даёт.

✅ Даже если бы кто-то из брокеров предоставлял возможность участия в IPO без локап-периода, то это может означать, что он покупает акции у андеррайтера на других условиях и по другим ценам. Следовательно, наличие или отсутствие локап-периода не следует считать признаком «кухни» (равно как и не доказывает обратное).

В качестве другого аргумента скептики указывают на то, что Фридом Финанс не даёт выписки депозитария, подтверждающие покупку акций.

Я запросил выписку у Фридома и мне действительно долго её не выдавали под различными техническими предлогами. Однако, после многочисленных обращений к персональному менеджеру и долгих мытарств, мне удалось её получить!

Что доказывает эта выписка? На мой взгляд – ничего. Я такую выписку тоже могу нарисовать.

В качестве дополнительного довода по вопросу IPO в Фридоме приведу ссылку на одно из многочисленных интервью Тимура Турлова (владельца Фридома), которые он в последнее время особенно активно раздаёт различным средствам массовой информации.

Будет этот довод за или против Фридома – пусть каждый решит для себя сам.

Никого не призываю читать очередной опус об «успешном успехе», однако я не могу не дать ссылку на первоисточник. В интервью меня больше всего заинтересовала часть, посвященная IPO.

Журналист: Во время размещения клиент покупает некий производный инструмент, который потом конвертируется в акцию?

Турлов: Нет, мы поменяли схему в 2020 году и стали предлагать базовый актив в виде самой ценной бумаги.

Оптимисты скажут, что нет оснований не доверять словам уважаемого человека. И будут правы.

❗ Я же, как консервативный инвестор, черным по белому читаю следующее: до 2020 года IPO во Фридоме проходили по «кухонной» схеме. А ведь тогда клиентов также заверяли, что всё «по-настоящему».

При этом Турлов не уточняет «базовым активом» для каких сделок выступает предлагаемая Фридомом «ценная бумага». Во-первых, вексель Roga i Kopyta, inc. – тоже ценная бумага. Во-вторых, ценная бумага может быть базовым активом для опциона, фьючерса или другого типа обязательств.

Вот и решайте, что же хотел сказать г-н Турлов.

Таким образом, найти подтверждение тому, что Фридом Финанс под эгидой IPO продаёт производные финансовые инструменты, мне на данный момент не удалось. Равно как не удалось и опровергнуть это предположение.

✅ Буду благодарен, если в комментариях Вы добавите свои аргументы по этому вопросу.

__________

P. S. Я ни коим образом не связан с Фридом Финанс и поэтому прошу не рассматривать мой эксперимент как рекламу брокера.

Источник

Lock-up период – что это такое, сколько длится и как инвестору обойти временные ограничения

2020 год поставил ряд интересных рекордов в инвестициях. Во-первых, резко выросло число клиентов брокерских компаний. Люди захотели разобраться в фондовом рынке и попробовать заработать не только на депозитах и покупке валюты. Во-вторых, в прошедшем году было проведено IPO в 2 раза больше, чем в 2019 г. Именно второго рекорда мы и коснемся в статье.

Инвестиции в первичные размещения рискованные, и новички должны хорошо ориентироваться в механизме и терминологии. Рассмотрим, что такое lock-up период, как долго длится и можно ли его обойти при инвестировании в IPO.

Понятие и схема действия lock-up периода

Lock-up – понятие, с которым инвестор сталкивается при участии в первичном размещении акций предприятия. Означает период, в течение которого покупатель ценных бумаг не может их продать. Еще его можно назвать заморозкой или блокировкой. Обычно длится от 3 до 6 месяцев. Конкретная продолжительность прописывается в эмиссии выпуска.

Цель введения периода блокировки – избежать волатильности на фондовом рынке и резкого падения котировок, когда часть акционеров захочет зафиксировать прибыль в первые дни торгов и начнет массово продавать бумаги. Такая ситуация вполне возможна, если это начнут делать не одиночные частные инвесторы, а крупные институциональные акционеры (фонды, банки).

Введение локап-периода не является обязательным требованием каких-то регуляторов. Оно устанавливается по согласованию с андеррайтером (организатором IPO) и обусловлено самим механизмом подготовки к IPO:

В заниженной цене заинтересованы потенциальные инвесторы, т. к. рост котировок после размещения принесет им хорошую прибыль. Но сам эмитент хочет получить максимум дополнительных средств, ради которых и затевается IPO, а низкая цена на старте в этом не поможет. Нужен компромисс, который бы устроил и компанию, и инвесторов.

Период блокировки помогает избежать излишних эмоциональных продаж, которые никак не связаны с реальным бизнесом эмитента, но могут привести к обвалу котировок. Через 3–6 месяцев страсти улягутся. Цена установится на определенном уровне под влиянием спроса и предложения.

Как действует локап-период:

Есть варианты, как продать акции до истечения срока блокировки. Но об этом поговорим в отдельном разделе статьи.

Примеры lock-up в IPO

Локап-период вовсе не безобидный инструмент. Хорошо, когда котировки акции растут с момента выхода эмитента на биржу и показывают хорошую доходность в конце срока блокировки. Но так бывает не всегда. Вот лишь несколько примеров.

Можно ли инвестору обойти временное ограничение

Ситуация, когда нельзя продать акции на пике ее стоимости до завершения lock-up периода, многих инвесторов не устраивает. Есть способы обойти ограничения. Правда, все они связаны с потерей части денег.

Некоторые брокеры разрешают продавать активы раньше. Например, об этом заявляют Тинькофф и Финам. Но последний не рекомендует это делать и предупреждает, что в следующий раз может не пригласить такого инвестора для участия в первичном размещении.