Что такое ммт карта

MMT и теория роста. Выводы для России

ФУНДАМЕНТАЛЬНОЕ для всех интересующимся макроэкономикой и финансовыми рынками.
Полный текст на facebook или в telegram
@truevalue

В последние месяцы в США и других странах наблюдается всплеск интереса к Modern Monetary Theory (MMT) — «современной денежной теории», исходя из названия, которое не полностью отражает суть. Долгое время это направление макроэкономической мысли остается за пределами понимания подавляющего большинства экономистов-теоретиков и практиков, работающих на финансовых рынках, в центральных банках или регулирующих органах.

Рекомендую всем интересующимся финансовыми рынками и макроэкономикой исправить пробел в знании о том, как на самом деле работает финансовая система, основанная на плавающих курсах валют.

Впервые узнал о MMT 10 лет назад в разгар кризиса 2008-09 гг. Записал тогда первые, довольно наивные мысли, ждал скорых изменений в науке и макро-регулировании, но реальность оказалась суровее. С точки зрения понимания и проникновения идей MMT мир находится примерно на том же уровне 10-летней давности. Но благодаря отдельным политикам-демократам в США ( Alexandria Ocasio-Cortez AOC, профессор экономики Stephanie Kelton — советник сенатора Bernie Sanders) о MMT заговорили в СМИ. Поднялась волна вопросов к известным экономистам. Что же такое MMT и как ее использовать? Первая реакция, как обычно бывает с чем-то новым и непонятным, оказалась оппортунистической.

Изучая MMT, нужно различать три вещи:

(1) MMT как теорию, которая описывает как работает современная денежно-кредитная система и указывает на ошибочность многих конструкций в мейнстрим — макроэкономике, которую мы знаем из учебников. В этом смысле MMT даже не «теория», а основанное на фактах, эмпирически подтвержденное описание современной денежной системы.

Подходы, которыми пользуется MMT, известны еще до нее: анализ запасов-потоков (stock-flow consistent approach), чартализм, кредитная теория денег, секторальные балансы (Sectoral Balances — Wynne Godley), функциональные финансы (Functional finance от экономиста с русскими корнями Abba P. Lerner), гипотеза финансовой нестабильности Мински (Financial Instability Hypothesis — Hyman Minsky). Но только после отказа от золотого стандарта и появления плавающих курсов валют стало возможно интегрировать эти подходы в то, что называется Modern Monetary Theory.

(2) Идеи, которые предлагают сторонники MMT для использования в экономической политике, в том числе исходя из своих политических или идеологических установок. Например, Job Guarantee (вместо буфера в виде безработицы NAIRU гарантировать рабочие места всем нуждающимся за счет бюджета — продвинутый вариант безусловного базового дохода), естественность нулевой ставки процента, или даже отказ от размещения гособлигаций для финансирования дефицита бюджета. Одни идеи могут показаться слишком революционными, другие — слишком социалистическими, но суть не в них, а в том, какую логику и способ мышления предлагает MMT. Данная логика позволяют оценить экономические последствия принимаемых макро-решений, а в какую идеологическую или политическую обертку их завернуть — вопрос ваших предпочтений.

Допустим, вам может не нравиться государство, его деньги или долг. Тогда у вас остается выбор из оставшихся двух секторов — рост за счет частного кредита или за счет внешнего сектора. Внешний сектор, при этом, может быть как потребителем, так и поставщиком, как реальных, так и финансовых ресурсов. Любые варианты могут обеспечить рост экономики, но с разными последствиями для секторов экономики.

Даже экономическую политику Трампа (требование от ФРС снижения ставок, рост дефицита бюджета, сокращение налогов) непосвященные наблюдатели связывают с MMT. Хотя теория не выступает за рост дефицита и сокращение налогов на богатых (MMT утверждает, что дефицит не ограничен в финансовом смысле, но зависит от состояния других секторов). Трамп и его советники о MMT не упоминали, а популярность теории возникла из другого политического лагеря — Демократической партии.

Другой пример практического использования MMT — количественное смягчение (QE). Программы QE создали иллюзию, что многие проблемы экономики и финансовых рынков можно решить путем вливания ликвидности в банки (через покупку финансовых активов на баланс ЦБ). Экономисты сначала боялись, что QE приведет к гиперинфляции, а в 2018 рынки испугались завершения программы QE от ФРС. Многие ждали мирового кризиса из-за уменьшения количества долларов, которые якобы сначала спасали, а потом разгоняли рынки в последние 10 лет. История доказала обратное – ускорения инфляции нет и не было, а снижение рынков акций в 2018 уже компенсировано мощным ростом в начале 2019.

MMT знала о том, что такое QE, к чему оно может привести еще до его внедрения в практику ФРС, ЕЦБ или Банком Японии. Вкратце: политика QE просто меняет одни финансовые активы на другие, изменяя структуру балансов в банковской системе, поддерживая низкие ставки, но не создавая нового долга, капитала или реального спроса. Поэтому QE ограничена в возможностях как разогнать инфляцию или повысить темпы экономического роста, так и обратный процесс завершения QE не может создать долгосрочных рисков (потому что касается исключительно величины избыточных резервов в балансах банках).

(3) То, что пишут многие СМИ, транслируя мнение многих мейнстрим-экономистов, которые не знают или не понимают MMT. К сожалению, большинство высказываний являются или откровенными передергиванием, или в духе «не читал, но осуждаю». За более чем 20-летнюю историю последователи MMT написали и много академических статей, и выпустили учебник.

Апофеозом кампании против MMT стала предложенная республиканцами резолюция Сената Конгресса США, осуждающая теорию. Комично выглядит попытка политиков осудить не просто одних теоретиков за инакомыслие на основании высказываний других, а даже саму теорию!

В отдельной презентации я описал различия в подходах мейнстрим и MMT, указал на ограничения теории применительно к России и другим Emerging Markets, а также наглядно представил финансовые модели теории роста и межсекториальных потоков, основанные на MMT. В конце презентации есть ссылки на разные материалы. Из доступных независимых описаний того, что такое MMT и какие проблемы вокруг нее обсуждаются, рекомендую две статьи — австралийского финансиста Chris Bedingfield и журналиста The New York Times Patricia Cohen

Три крупнейшие экономики мира США, Еврозона (19 стран) и Китай с суммарным ВВП

60% от всего мирового ВВП) имеют долг нефинансового сектора

120 трлн. USD (государство + резиденты, кроме банков). Величина долга увеличивается на 5-6 трлн. в год. Прирост долга и сбережений

10% от ВВП в год — минимум, который способен поддерживать нормальные темпы роста (реальный ВВП +2% при инфляция 2% и стабильном соотношении долг к ВВП 250%). В Китае долг растет на 25% от ВВП в год, что сейчас дает результат до 7% роста реального ВВП при инфляции до 3% и тоже стабильном соотношении долг к ВВП 250%.

Динамика совокупного долга в США, Еврозоне и Китае (млрд. USD)

Пока мы видим такую динамику долга, мировой экономике, похоже, ничего не угрожает, даже торговая война между Китаем и США. Рекордный по длительности цикл роста в США, да и в мире, продолжится, что в первую очередь позитивно для рынков акций, где премия в ожидаемой доходности к безрисковым инструментами остается высокой (>5%).

Доходности облигаций привязаны к ставкам, которые тагетируют центробанки (имеют премию за временной и кредитный риск). Значительный потенциал снижения ставок есть лишь в отдельных валютах. Среди них доллар США и рубль. ФРС еще недавно повышала ставки, но сейчас остановилась. Длинные облигации в долларах США имеют потенциал снижения доходности на 1-1.5%, если ФРС увидит признаки замедления экономики и снова начнет снижать ставки.

Исходя из MMT, риск немецких bunds (0% на 10 лет) должен быть выше, чем американских treasuries (2.5% на 10 лет). Германия не имеет своей валюты и зависит от действий ЕЦБ и других общеевропейских институтов. Впрочем такая разница может существовать долго, если ЕЦБ и ФРС не будут менять ставки. При этом сохранится низкий рост ВВП в Европе и более быстрый в США при разнице инфляции в 1-2%. Но привлекательность США будет выше с точки зрения роста экономики и уровня жизни.

Источник

MMT: что такое современная теория денег и почему о ней все говорят

Чем могут быть полезны идеи современной денежной теории для российской экономики.

Автор: Виктор Тунёв, управляющий директор УК «Агидель», автор telegram-канала Truevalue

2019 год точно войдет в историю современной денежной теории (Modern Monetary Theory, MMT). Понадобилось больше 20 лет, чтобы о ней заговорили громко, всерьез и надолго. Экономист Виктор Тунёв популярно объясняет в авторской колонке для Yango.Иинвестиции, в чем суть теории MMT.

Почему вокруг нее в последнее время разгораются нешуточные страсти, чем идеи MMT могут быть полезны для управления экономикой, в том числе в России и с какими мифами о макроэкономике и финансах нам всем предстоит распрощаться благодаря MMT в ближайшие 10 лет.

© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна

Как разгорались страсти вокруг MMT

Взрыв популярности современной денежной теории в 2019 году произошел благодаря политикам-демократам в США: Стефани Келтон, советнику кандидата в президенты США Берни Сандерса, и конгрессвумен Александре Окасио-Кортес. Ответом на популярность теории стала тяжелая артиллерия критиков в лице известных мейнстрим-экономистов Ларри Саммерса, Кеннета Рогоффа, Пола Кругмана и других. Критически высказались о MMT главы ФРС Джанет Йеллен и Джером Пауэлл. Апофеозом кампании против MMT стал разработанный Конгрессом США проект резолюции, осуждающей теорию, — якобы имплементация MMT приведет к высокому дефициту бюджета и инфляции.

Впрочем, в противовес массированной критике слова поддержки MMT высказали другие известные экономисты и финансисты — Роберт Шиллер, Рей Далио, бывший глава ЕЦБ Марио Драги. Но больше всех удивил министр экономического развития РФ Максим Орешкин. Он не только точно воспроизвел идеи MMT, но и сделал конкретные предложения для макроэкономической политики (его подход во многом совпадает с моими идеями из MMT).

Прекрасна история с Конгрессом США. Вместо осуждения теории уже в ноябре Комитет по бюджету Конгресса обсуждал идеи MMT с участием Рэндела Рея — одного из основателей теории. На слушаниях о «пересмотре экономических издержек долга» председатель комитета, конгрессмен от штата Кентукки Джон Ярмут, прямо сказал, что «наступает новая эра, потому что экономика бросает вызов основным принципам традиционной экономической теории» (то есть мейнстрим).

Тональность оценок мейнстрим-экономистов постепенно меняется. От уничижительных характеристик они переходят к более адекватным интерпретациям и оценкам. Так, американский макроэкономист Грегори Мэнкью в декабре представил свой «скептический» взгляд на MMT, где признал за ней «некоторые зерна правды».

Что такое MMT: суть теории

MMT по сути является денежной теорией посткейнсианской школы. Основа основ теории — современная денежная система. Именно MMT наиболее точно описывает, что такое современные деньги, как они создаются и участвуют в экономической жизни.

Основным инструментом, или моделью, теории является балансовый подход. По-простому — бухгалтерский анализ экономики, основанный на принципе двойной записи. На языке теории — это анализ запасов и потоков (stock-flow consistent approach) и секторальные балансы, рассматривающие денежные потоки и финансовые балансы разных секторов экономики.

Используя знание современной денежной системы и балансовый подход, теория делает свои выводы и предлагает рекомендации для макроэкономической политики. Эти выводы и рекомендации иногда противоположны тому, что предписывает мейнстрим. Потому что мейнстрим исходит из другой системы координат и в понимании закономерностей функционирования денежной системы, и в построении своих моделей, часто далеких от реальности. Неудивительно, что именно выводы и рекомендации MMT подвержены критике со стороны представителей мейнстрима. Легко критиковать то, что не работает в твоей системе координат.

Основные выводы теории: для достижения полной занятости современной экономике нужны дефициты, то есть постоянное превышение расходов над доходами и накопление долга. Без дефицитов тех или иных секторов экономики невозможны ни накопление сбережений, ни экономический рост, ни инфляция. Для частного сектора сберегать — это естественно, а жить в долг можно только до определенного предела. Когда этот предел достигнут, как во многих странах, экономика может нормально функционировать только при дефиците бюджета. Дефицит бюджета не имеет финансовых ограничений в суверенной стране, но имеет значение для инфляции, как и дефицит любого другого сектора экономики. Большее неравенство требует больших дефицитов, ведь самые богатые тратят меньшую долю своих доходов.

Если перевести все это на простой язык, то получится, что MMT говорит примерно следующее: рост экономики и наше благосостояние не должны зависеть от того, что некто Иван Иваныч не желает брать потребкредит или некто Игорь Иваныч тратит только половину своей зарплаты, а вторую — сберегает. Нужен кто-то третий, некто Антон Германович, кто будет балансировать экономику, желательно в автоматическом режиме. Если Иван Иваныч уже набрал много кредитов, да ещё Эльвира Сахипзадовна ограничила потребительское кредитование, то Антону Германовичу нужно придумать, за счет чего увеличить расходы бюджета. Можно забрать часть зарплаты Игоря Иваныча через прогрессивные налоги, хотя быстрее, эффективнее и безопаснее просто увеличить расходы и дефицит бюджета. Но чтобы все работало в автоматическом режиме, важно иметь систему повышенных налогов на богатых и систему создания рабочих мест для бедных (лучше предложить безработным какую-нибудь общественно-полезную работу, чем просто платить пособия).

Что такое современные деньги?

Мейнстрим построен на идее товарных денег. Как будто деньги являются универсальным товаром для обмена другими товарами. Если деньги — товар, то они ограничены и их сначала надо как-то произвести или добыть, например, напечатать или собрать в виде налогов (забегая вперед, скажу — не нужно, потому что они автоматически возникают из других отношений). Эпоха товарных денег давно закончилась вместе с золотым стандартом, хотя MMT считает, что товарных денег в природе не было даже тогда.

Первое, что нужно знать о деньгах: они прежде всего единицы учета, как литры, килограммы или минуты. Единицу учета устанавливает государство, имеющее суверенитет и властные полномочия на своей территории. Понятие фиатные деньги (лат. fiat — декрет, указание) как раз исходит из этого. Государство предписывает учитывать обязательства в данной единице учета, в том числе по долгам и уплате налогов. Существование обязательств и возможность их исполнения в национальной валюте наряду с доверием к государству и его суверенитету придает ценность деньгам и их сбережению.

Как же быть в таком случае с наличными деньгами у меня в кармане или остатком на моем банковском счёте? Какие же это единицы учёта, если я могу их обменять на что-то реальное, приятное и нужное? Всё просто: наличные и остатки на счетах — это носители денег или «денежное имущество». Они возникли как ваши сбережения из чужого дефицита (долга) и представляют собой финансовые активы, выраженные в деньгах. Вы можете менять свои деньги на другие финансовые активы — от этого количество денег не изменится. Поскольку деньги и «денежное имущество» обычно называют одним словом (рубль, доллар, фунт. ), возникает сложность в понимании их сущности.

Второе, что нужно знать о деньгах: все современные деньги в смысле «денежного имущества» — кредитные, то есть возникают из кредитных отношений между должником и кредитором. Банк создает деньги путем двойной записи по счетам после подписания кредитного договора — по сути «из ничего». Деньги записываются на счет заемщика и одновременно становятся активом и пассивом банка, пассивом и активом заемщика. Аналогично деньги из ничего создает Центральный банк государства, кредитуя счета других банков или Правительства. Эти деньги тоже кредитные, являющиеся одновременно активом и пассивом Центрального банка и его клиентов. Важный вывод из кредитной сущности денег — кредиты создают депозиты, для выдачи кредита не нужен депозит. Поэтому деньги не могут быть ограниченным ресурсом в экономике, как любой товар или труд, — они, с одной стороны, чей-то долг, но с другой стороны — чьи-то финансовые сбережения.

Почему модели MMT реалистичнее?

Рассуждая об экономике, часто делают «ошибку обобщения» (fallacy of composition): что хорошо для части, хорошо и для целого, что работает для одного агента — работает и для всей экономики. Но это не так. К примеру, если во время матча на стадионе встанет один человек, ему станет лучше видно. Но если встанут все зрители — хуже будет видно всем. Так и погашение долга или сбережение половины зарплаты может быть хорошо для отдельного агента, но плохо для всей экономики. Поэтому сбережения не могут являться источником инвестиций, как получается в моделях мейнстрима.

Сбережения в финансовом смысле — неиспользованный доход и вычет из экономического роста. Любые инвестиции сами создают сбережения, аналогично кредиты сами создают депозиты, а любой дефицит бюджета сам создает деньги для покупки гособлигаций (в мейнстриме дефицит бюджета вытесняет ресурсы, якобы необходимые для частных займов и инвестиций). Приведенные выводы могут быть легко проверены с использованием балансового анализа, используемого MMT, где дебет и кредит всегда равны — так работает принцип двойной записи.

Мейнстрим слишком далек от реальности и в модели денежного мультипликатора, и в количественной теории денег, связывающей прирост количества денег и инфляцию. Корреляция, как известно, не есть причинность. Количество денег, да ещё определенного вида, и инфляция — сами следствия других процессов.

Рецепты для экономической политики

Для управления экономикой MMT предлагает более активно использовать фискальную политику, влияя и на совокупный спрос, и на совокупное предложение с помощью расходов бюджета и налогов. Монетарные методы управления ставкой менее эффективны для достижения полной занятости и нужной инфляции.

Идеи MMT работают в любых странах, но рецепты и ограничения могут отличаться. В развитых странах все упирается в проблему безработицы и недостаточного дефицита бюджета. MMT предлагает использовать для достижения полной занятости так называемый буфер занятости вместо буфера безработицы — встроенный амортизатор в виде работодателя последней инстанции (Employer of Last Resort или Job Guarantee). В России не очень актуальна проблема безработицы, но есть проблемы с эффективным перераспределением доходов от внешнего сектора, от государства — в частный сектор.

Идея MMT для России и других Emerging Markets — в осознании и стремлении к своей суверенности. Так, Россия монетарно суверенная страна с 2015 года (имеет плавающий курс и выпускает долг в своей валюте), но действует во многом как несуверенная. Нам важно искоренить мысль, что у государства могут кончиться деньги, что при дефиците нужно повышать налоги или девальвировать рубль. Накопление валютных резервов или золота тоже не должно быть прямой целью политики, но может следовать из операций ЦБ по ограничению колебаний курса рубля. Бюджетное правило желательно скорректировать — бюджет суверенной страны не должен зависеть от курса иностранной валюты и сберегать в иностранной валюте. Валютные резервы нужны частному сектору или Центральному банку, особенно в кризисы. Еще у нас высокая доля нерезидентов в госдолге — это тоже путь к несуверенности.

Выводы для финансовых рынков: QE и (гипер)инфляция

В последние 10 лет мы убедились, что количественное смягчение (QE) от многих Центральных банков мира не приводит к инфляции. MMT об этом знала ещё в начале нулевых, когда возник первый прецедент QE — в Японии. Общий вывод из MMT для финансовых рынков состоит в следующем: нас ждут низкие или нулевые ставки в резервных валютах и риск дефляции. Этого риска можно избежать увеличением дефицитов бюджета. QE меняет одни финансовые активы на другие, может еще снизить долгосрочные ставки, но не сможет существенно повлиять на совокупный спрос и инфляцию.

В следующие 10 лет, полагаю, мир распрощается с другим мифом, который популярен сейчас, — что QE, или размер ликвидности в балансах банков, определяет цены на фондовом рынке. Конечно, когда Центральный банк напрямую покупает акции, как в Японии, такое возможно. Но рост стоимости акций скорее обязан снижению долгосрочных ставок, а не объему ликвидности в банках (банки в принципе не берут риск акций себе на баланс).

Также объем ликвидности не влияет на объем кредитования — это, кстати, знают современные Центробанки (соответствующие исследования есть у Банка Англии, Бундесбанка и даже Банка России). Но даже зная, как работает современная денежная система, Центральные банки находятся под влиянием мейнстрима и его моделей.

В понимании того, как работает экономика на макроуровне, мы находимся где-то во временах Галилео Галилея. У нас все еще Солнце вращается вокруг Земли, деньги являются причиной инфляции, дефициты нужно когда-то превращать в профициты, а долг — сокращать. Задача ММТ — раскрыть глаза миру на масштаб неиспользуемых возможностей и указать на недостатки традиционной макроэкономической теории.

Скачайте приложение Yango

Инвестируйте в облигации и получайте стабильный рентный доход

Источник

Что такое современная монетарная теория и почему это важно для России

В начале года широкая публика в США благодаря конгрессвумен Александрии Окасио-Кортес узнала о странной экономической теории, согласно которой американцы наконец-то смогут создать не только всеобщую систему медицинского страхования, но и реализовать масштабную экологическую программу «Зеленый новый курс» (The Green New Deal). Речь идет о том, что экономическое обоснование программы подкрепляется так называемой Современной монетарной теорией (Modern Monetary Theory, далее MMT), предлагающей совершенно непривычный ответ на сакраментальный вопрос: «Откуда берутся деньги?»

С февраля в медийном и политическом полях (не только США, но также Европы и Японии) не утихают страсти по поводу этой пока еще маргинальной теории, проливающей свет на то, что такое деньги, и вообще монетарную и бюджетную политики современных правительств. О ней высказались крупнейшие экономисты и политики, и даже известные финансисты-миллиардеры. Стоит упомянуть, что один из основателей MMT Уоррен Мослер также является успешным инвестором, а миллиардер Рэй Далио, основатель одного из крупнейших хедж-фондов Bridgewater Associates, утверждает, что победа принципов MMT в будущем практически неизбежна.

Республиканцы, считающие теорию едва ли не новым заговором левых, подрывающим основы капиталистической экономики, даже приняли в Конгрессе резолюцию, осуждающую MMT. По-моему, такого еще не было в американской истории, даже марксистскую экономическую теорию не осуждали на законодательном уровне.

Что такое деньги

MMT является частью более широкой посткейнсианской экономической теории, ведущей свое начало из трудов таких радикальных экономистов, как Михал Калецкий и Джоан Робинсон. Другими словами, это современная посткейнсианская теория денег.

Основной вопрос, на который отвечает MMT, — это, конечно, вопрос о том, что такое деньги и как они возникают. Господствующие ныне макроэкономические представления предполагают, что деньги являются товаром и возникли из бартерного обмена — грубо говоря, это универсальный товар, облегчающий процедуру обмена товарами и услугами на глобальной ярмарке. MMT придерживается противоположного взгляда: деньги — это не товар, а долги, создаваемые государством. С их помощью, прежде всего, платятся налоги, которые каждый житель страны заранее «должен» государству. В самом деле антропологи никогда не находили доказательств существования бартерных экономик. Наоборот, появляется все больше доказательств того, что деньги возникли благодаря государству еще до зарождения рыночной экономики.

Таблица: Bloomberg Businessweek

Практически все современные денежные системы являются фиатными (от лат. fiat — декрет, указание), то есть ценность и стабильность валюты обеспечивается государством. Это означает, что государство, выпускающее собственную валюту, никогда не может испытывать нехватку в деньгах и стать неплатежеспособным.

Реальная механика создания денег выглядит следующим образом: правительство сначала совершает расходы, создавая деньги в процессе, и только потом собирает налоги, а не наоборот.

Теперь встает вопрос: зачем тогда правительство собирает налоги? Они необходимы для придания деньгам ценности. Другими словами, правительство выпускает деньги и говорит, что ими можно платить налоги, тем самым повышая спрос на деньги среди населения. Этот спрос, вызванный необходимостью искать валюту для уплаты налогов, и придает ценность деньгам. Например, российский рубль укрепляется в периоды, когда экспортные компании уплачивают налог на прибыль в бюджет: они продают иностранную валюту и покупают российскую, чтобы заплатить налоги. Если бы налоги в России стали платить, скажем, в американских долларах, то доллар стал бы фактической валютой в России, а спрос на рубль упал бы до нуля. Если бы налогов не существовало вообще, стабильность валюты была бы под большим вопросом. Высокая волатильность биткоина и других криптовалют подтверждает данный тезис. Иными словами, как сказано в одном из посвященных MMT материалов, правительство облагает людей налогами «не для того чтобы забрать их деньги, а скорее, для того, чтобы сократить их покупательную способность, которая преобразуется в экономическую и политическую силу», и тем самым обеспечить стабильность денег.

Из этого, в частности, следует, что для финансирования масштабных государственных программ, особенно в ситуации полной занятости, абсурдно повышать налоги (де-факто это будет всего лишь перераспределением денег и не приведет к расширению экономики). Логичнее напечатать деньги, а, скажем, не повышать пенсионный возраст или НДС. Но это не означает, что правительство может печатать деньги в неограниченном количестве — пределом здесь являются реальные ресурсы: трудовые ресурсы, оборудование, сырье.

Дефицит или профицит?

Представление MMT о бюджетной политике базируется на концепции секторальных балансов, разработанной британским экономистом Винном Годли. Экономика любой современной страны состоит из трех секторов: государственного, частного (домохозяйства и фирмы) и внешнего (внешняя торговля). Сумма доходов и расходов всех секторов равна нулю. Данное макроэкономическое равенство легко проверяется эмпирическим путем на данных статистики (см. график 1). Из этого следует, что для обеспечения профицита частного сектора необходим либо дефицит государственного сектора, либо профицит внешнего сектора (т. е. платежного баланса).

Секторальный баланс Российской Федерации График: НИУ ВШЭ/ЦБ РФ

Беспрецедентный дефицит бюджета поддерживает самую продолжительную экономическую экспансию в истории США (см. график 2).

Уровень безработицы и дефицит федерального бюджета США График: J.P. Morgan/CBO

В России стагнация экономики сопровождается рекордным профицитом: за семь месяцев профицит бюджета превысил 2 триллиона рублей или 3,4 процента ВВП. Правительство, руководствуясь мейнстримной экономической теорией, закрыло частному сектору доступ к этому «празднику профицитов». Домохозяйства и фирмы пытаются поддерживать уровень расходов банковским кредитованием, которое уже достигло угрожающих размеров.

Что вызывает инфляцию

Согласно господствующей макроэкономической теории, между денежной массой и объемом товаров в экономике существует прямая связь (уравнение обмена Фишера). Если денежная масса растет быстрее товарной, то начинается инфляция (рост цен). Однако на практике данная связь не подтверждается. После кризиса 2008 года ФРС в рамках количественного смягчения в надежде разогнать инфляцию увеличил денежную массу на 4 триллиона долларов. Также можно вспомнить «тихо» напечатанные 16 триллионов долларов, которые были выявлены в ходе аудита ФРС. При всем этом инфляция в США находится на рекордно низких уровнях уже больше десятилетия.

Даже Банк России периодически печатает сотни миллиардов для спасения банков или по заказу Минфина, однако это не приводит к резким всплескам инфляции, как предсказывает мейнстримная экономическая теория.

Проблема в том, что мейнстримная теория основана на простых вальрасовских уравнениях общего равновесия, которые описывают безденежную бартерную экономику, где «все сделки совершаются на протяжении одного и того же дня». Как иронично отметил американский экономист Хайман Мински, современные экономисты описывают реальную капиталистическую экономику как «деревенскую ярмарку».

Подход MMT более реалистичен. Современная капиталистическая экономика представляет собой сложную производственно-финансовую структуру с двумя уровнями цен: на потребительские товары и на инвестиционные товары. В реальной экономике, где существуют монополии, концентрирующие в своих руках гигантскую рыночную власть, закон спроса и предложения перестает работать. В каждой стране инфляция вызывается набором разных факторов — от рыночной власти монополий, постоянно повышающих цены, до растущих быстрее производительности труда заработных плат. Правительство должно тщательно анализировать причины инфляции и только потом принимать ответственные макроэкономические решения.

Критика MMT

Одним из первых начал критиковать MMT американский экономист, лауреат Нобелевской премии по экономике Пол Кругман. Влиятельный экономист Ларри Саммерс назвал MMT теорией вуду. По сути, критика Кругмана была единственной попыткой серьезного анализа MMT, которая в итоге привела к тому, что сам Кругман согласился с некоторыми принципами этой теории. Затем и Саммерс, и Кругман в один день заявили о необходимости переосмысления макроэкономики: «Мы пришли к согласию с тем, что давно подчеркивалось посткейнсианскими экономистами». Не называя MMT, они начали «переоткрывать» некоторые идеи MMT, которые были описаны еще в 1990-е годы.

Таким образом мейнстрим пытается разработать «новую» теорию с щепоткой MMT. Такое уже случалось раньше, когда из теории Кейнса выбросили самые важные и оригинальные идеи и создали нынешний неоклассический синтез.

Критика левых основана на том, что якобы данная теория применима только к США. Они почему-то представляют мировую финансовую систему как иерархическую структуру с долларом на вершине. На самом деле, любое правительство, выпускающее собственную валюту, является монетарно суверенным. Но это не означает, что выпуск собственной валюты делает страну богатой. Деньги — это всего лишь инструмент для запуска экономических процессов.

MMT и рекомендации для России

MMT не говорит, что правительства должны печатать деньги, она говорит, что они уже это делают. Речь также не идет о том, чтобы перейти к режиму MMT, потому что она всего лишь описывает то, как на самом деле работают современные денежные системы. Поэтому экономическая политика страны должна быть основана на тщательном изучении сложившихся реалий: экономических, политических, институциональных и даже культурных.

Российская экономика вполне может быть описана в рамках MMT. Недавно на сайте ЦБ РФ вышла аналитическая записка о том, как создаются современные деньги, содержание которой вполне соответствует тому, что говорит об этом MMT.

Однако экономическая политика Центробанка и правительства полностью исходит из мейнстримного представления об экономике и денежной системе: гигантские бюджетные профициты, непонятные золотовалютные резервы, кредитный пузырь в частном секторе — все это причины того, что российская экономика стагнирует.

Формально Россия — монетарно суверенная страна, однако практические решения в области денежно-кредитной политики делают ее зависимой от внешнего сектора.

В этом смысле рекомендации MMT должны содержать следующие пункты:

1. Тщательный анализ существующего положения экономики с точки зрения MMT.
2. Рассмотрение обоснованности размещения ОФЗ, теоретически можно финансировать расходы правительства напрямую без выпуска облигаций (но в России сейчас действует законодательный запрет на прямое финансирование).
3. Смещение акцентов в сторону активной налогово-бюджетной политики — снижение налогов, увеличение бюджетного дефицита. Фискальная политика должна меняться в зависимости от состояния экономики.
4. Управление ключевой ставкой ЦБ исходя из анализа MMT, а не рекомендаций МВФ.

Важно понимать, что экономическая политика должна меняться по мере развития экономики, но цель остается одинаковой: полная занятость, стабильные цены и экономический рост.

Источник