term sheet что это значит
Импакт-инвестирование: как составить соглашение с инвестором
Вы уже нашли инвестора, а значит, вам предстоит обговорить все условия сделки. Для этого необходимо составить специальное соглашение, или term sheet. О том, что это такое и какие договоренности наиболее важны между инвестором и стартапером, замредактора Теплицы Наталье Барановой рассказала директор по инновациям группы компаний «ЭФКО», эксперт в области венчурных инвестиций и корпоративных инноваций Анна Ненахова.
Term sheet – это соглашение о намерениях участников проекта, описывающее основные условия сделки, на которых предприниматель готов привлечь инвестиции, а венчурный инвестор готов предоставить свой капитал.
Основные элементы Term sheet
1. Оценка стартапа.
2. Права при ликвидации компании.
3. Защита инвестора от размывания долей при привлечении следующих раундов финансирования.
4. Корпоративное управление.
5. Эксклюзивность и распределение расходов на проведение сделки.
Оценка
В Term sheet всегда фиксируется оценка стартапа, по которой инвестор предоставляет инвестиции, с определением долей всех участников сделки после осуществления текущего раунда. Но данный тезис, по словам эксперта, не актуален при предоставлении инвестором конвертируемого займа и относится только к финансированию за долю в компании.
Анна Ненахова уверена, что разногласия в оценке не должны привести к разрыву отношений с инвестором. По ее мнению, всегда важно помнить о следующем.
1. Венчурный инвестор – это smart инвестор. Его менторская поддержка, networking и личный опыт в индустрии могут стоить намного дороже, чем обсуждаемая разница в оценке.
2. Разногласия в оценке всегда можно урегулировать опционами, предоставляемыми дополнительно инвестору или предпринимателю.
О том, как грамотно провести оценку материала, можно прочитать по ссылке.
Права при ликвидации (liquidation preference)
Очень часто, по словам специалиста, таким правом хотят обладать инвесторы, чтобы иметь возможность вернуть свои деньги в случае выхода. «И чаще всего стартаперам ничего не остается делать, как принять такое условие (надо отметить, что оно вполне стандартно и достаточно справедливо), – объясняет Анна Ненахова.– Обращайте внимание на коэффициент liquidation preference, если в Term sheet инвестор пропишет liquidation preference 1,5X, это будет означать, что инвестор заложил премию в 50% к первоначальным инвестициям. То есть если он вложил 10 млн руб., то захочет вернуть 15 млн руб. до распределения средств между другими участниками».
Защита от размывания (antidilution)
Используя это право, инвестор получает защиту от размытия доли в следующем раунде инвестиций. «Данный вариант является не очень справедливым по отношению к другим участникам сделки и зачастую является показателем неуверенности инвестора либо в проекте, либо в модели мотивации всех участников проекта», – считает специалист.
Анна Ненахова советует каждый день работать над тем, чтобы достигать тех показателей, которые бы увеличивали капитализацию стартапа.
Корпоративное управление (corporate governance)
Речь идет о распределении полномочий между инвесторами и основателями после осуществления инвестиций. Самые главные из них – структура совета директоров и пороги для голосования при принятии решений по ключевым вопросам. Особое внимание, по мнению специалиста, стоит уделить списку ключевых вопросов, какие из них относятся к компетенции совета директоров, а какие – к компетенции генерального директора стартапа.
В структуру совета директоров входят представители основателей компании и представители инвестора. На более поздних стадиях могут включаться в состав независимые директора и инвесторы следующих раундов.
По словам Анны Ненаховой, нет рекомендаций по количественному составу совета директоров, но необходимо помнить следующее.
1. Чем меньше численный состав, тем совет директоров будет более оперативным и рабочим органом.
2. Лучше избегать одинакового количества представителей от каждой стороны (это в будущем поможет избежать «тупиковых ситуаций), а также при равном количестве обратить внимание, имеет ли право решающего голоса председатель совета директоров и как он назначается.
3. На первых раундах, как правило, совет директоров контролируется предпринимателями, на последующих раундах – инвесторами.
На этапе согласования Term sheet специалист советует обязательно обсудить с инвестором правила принятия всех будущих решений (пороги для голосования). Для наглядности можно сделать табличку со списком решений и количеством голосов, необходимых для принятия этих решений.
Пример таблицы с указанием порогов для голосования.
«Если в совет директоров входят три представителя от предпринимателей и по одному представителю от каждого из инвесторов, то второй вопрос из приведенной выше таблицы может быть принят без учета мнения одного из инвесторов, а третий – без мнения обоих инвесторов (в случае если у основателей единая позиция по вопросу, что бывает не всегда)», – объясняет, как принимаются решения, Анна Ненахова.
Кроме этого, у каждого инвестора может быть список вопросов, по которым он имеет «право вето». То есть без его согласия принять положительные решения по вопросу будет невозможно. К таким вопросам по словам специалиста относятся: утверждение бизнес-плана и годового бюджета, продажа активов, включая интеллектуальную собственность.
Эксклюзивность и распределение расходов на сделку
Анна Ненахова отметила, что все Term sheet не имеют юридической силы, так как инвесторы всегда делают оговорки, что это предварительные условия, которые должны быть одобрены инвестиционным комитетом при положительных результатах проведения Due Diligence. Но это не относится к положениям конфиденциальности, эксклюзивности и распределения расходов на сделку.
«Эти положения важны для инвестора, так как в рамках проведения Due Diligence последний несет значительные расходы на сделку, поэтому он хочет установить no shop период, когда предприниматель в течение оговоренного срока не может ни с кем больше вести переговоры. А в случае нарушения этого положения должен возместить документально подтвержденные расходы на сделку. Предпринимателей такое условие не должно смущать, но необходимо определить максимальную сумму такого возмещения». Анна Ненахова
Советы Анны Ненаховой предпринимателю
1. Если инвестор предлагает необходимый объем инвестиций предоставить несколькими траншами по одинаковой оценке, то необходимо прописать условия привлечения второго и последующего траншей, чтобы не оказаться в ситуации, когда после первого этапа венчурный инвестор отказывается от дальнейшего финансирования компании.
2. Часто предприниматель в первые годы развития проекта выступает в роли гендиректора. Чтобы не было сюрпризов позже, необходимо заранее предусмотреть не только условия назначения гендиректора, но и условия его снятия (это актуально только на начальной стадии стартапа, при масштабировании бизнеса часто нанимают независимого гендиректора, а основатель остается президентом компании или председателем совета директоров).
3. Продумать и в дальнейшем прописать условия выхода инвестора из компании. Предприниматели должны помнить, что выйти из стартапа до выхода инвестора невозможно. Но тем не менее основатели могут прописать возможность присоединиться к продаже долей в случае выхода других инвесторов.
При закрытии инвестиционного раунда Анна Ненахова советует привлекать инвестиционных и юридических специалистов.
Специалист также рекомендует прочитать книгу «Венчурные сделки: будьте умнее, чем ваш юрист и венчурный инвестор» авторов Б. Фельда и Д. Мендельсона.
Что такое term sheet. Объясняем простыми словами
Term sheet не имеет юридической силы (обычно). Этот документ называют джентльменским соглашением, нарушение которого влечёт за собой только моральные последствия. Впрочем, в соглашении может быть указана неустойка за отказ от заключения сделки.
Term sheet позволяет бизнесменам, планирующим провести сложную сделку, сэкономить и время, и деньги. Как правило, на этапе подписания term sheet становится понятно, смогут ли стороны договориться.
Примеры употребления на «Секрете»
«Привлечение инвестиций — это, по сути, продажа разбейте процесс на основные этапы Концептуально весь процесс можно разбить на решение двух основных задач: организации личной встречи и получения так называемого term sheet, документа, в котором на трёх-четырёх страницах описаны основные условия сделки, на которую готов фонд. К основным условиям относятся оценка, размер инвестиций, количество траншей, liquidation preferences, вестинг фаундеров и т. д.».
(CEO компании GetIntent Георгий Левин — о привлечении первых инвестиций.)
«Осенью я получила болезненный опыт. У меня был подписанный term sheet, и в течение недели я должна была уже получить деньги, как вдруг инвестор, с которым мы уже, казалось, обо всём договорились, отвалился. Конечно, для меня это стало ударом. По своей наивности я полагала, что, когда все условия оговорены, раунд можно считать закрытым. Это не так».
(Предприниматель Ольга Зиновьева — об истории своего сервиса доставки еды Elementaree.)
Нюансы
Term sheet может включать в себя структуру сделки, предмет основного договора и цену сделки, срок и условия проведения Due Diligence, порядок и сроки заключения и исполнения основного договора, заверения и гарантии, порядок распределения расходов, а также условия о конфиденциальности.
Заключать term sheet рекомендуется, если:
Аналогами этого документа являются Letter of Intent, Commitment Letter, Memorandum of Understanding.
Оценка, Опционы, Лик Префы, Размытие. Просто о сложных пунктах Term Sheet
Это первая статья из цикла, где я рассказываю о базовых понятиях Term Sheet. Почитать остальные части можно здесь:
Многие предприниматели думают, что процесс финансирования компании происходит очень быстро. Стоит только презентовать свой проект инвестору и он сразу скажет да или нет. Конечно, отказ может быть дан сразу. Но вот сам процесс инвестирования может занимать от нескольких недель до полугода. После того как основатель презентовал свою компанию и ответил на все вопросы инвестора, приходит время подписания заветной бумаги под названием “Соглашение о намерениях”(или Term Sheet на английском).
Term Sheet — соглашение об основных условиях, в котором отражаются основные договоренности сторон относительно правовых и финансовых параметров предстоящей сделки.
Казалось бы, момент настал — инвестор готов дать деньги. Именно на этой стадии, мы советуем предпринимателям не подписывать все, что им предложат. Необходимо внимательно отнестись к документам и проверить, все ли принципиальные моменты были учтены. В противном случае, обсуждение условий сделки может сильно затянуться в будущем, или вообще придется оговаривать все заново.
Давайте разберемся, на что же стоит обратить внимание при обсуждении Term Sheet.
Для начала обсудим важные аспекты экономики сделки. Потому как по невнимательности может быть допущено много ошибок, которые потом доставят массу неудобств.
Договариваемся о цене
Инвестор считает: «Я даю 2 из 8 миллионов, получаю 25%».
Предприниматель думает: «Моя компания стоит 8 миллионов, инвестор даст 2 и получит 20%».
Дело в том, что за ОЦЕНКУ проекта можно принять как ДОинвестиционною оценку компании (“pre-money valuation”), так и ПОСТинвестиционную (“post-money valuation”), равную сумме доинвестиционной оценки и объему инвестиций. Этот вопрос нужно уточнить сразу, чтобы не получилось так, что предприниматель чувствует себя обманутым, а инвестор — недопонявшим ситуацию.
Наш совет: договаривайтесь об условиях, отталкиваясь от доинвестиционной оценки. Именно она отражает цену компании на данный момент: ее продуктов, команды, достигнутых результатов, а самое главное — будущего потенциала. Таким образом, удастся более точно рассчитать всю экономику будущей сделки.
Если о цене компании договориться все-таки не удалось, существует масса механизмов структурирования инвестиций — займы, варранты и т.п. Они могут разрешить ситуацию. К примеру, использовать «конвертируемый заем» (“convertible note”, читайте подробнее про конвертируемые займы в моей предыдущей статье), который позволяет получить деньги без бесконечных споров на тему оценки на ранней стадии и проблем с инвесторами при недооценке компании на стадии следующего раунда.
Договариваемся об опционах для команды
Опцион сотрудника (на англ. ESOP — Employee Stock Options) — это его право купить некоторое количество акций компании по заранее определённой цене (обычно по текущей рыночной) в течение определённого периода времени.
Получается, что если опционный пул считать до инвестиций — снижается оценка доли основателей, если после — повышается цена компании для инвестора.
Наш совет: заранее договаривайтесь о различных вариантах выделения опционного пула. Первый — делать до раунда, дополнительные — при каждом следующем раунде инвестиций. Таким образом, на переговорах будет возможность «играть» с опционным пулом и доинвестиционной оценкой, пока они не устроят обе стороны.
Обсуждаем ликвидационные права
Один из важных вопросов для инвестора — ликвидационные права — что он получит в случае закрытия, продажи и других событий, которые будут обозначены в акционерном соглашении. Правильно сформулированные условия ликвидационных прав, выбранные мультипликаторы и кэп позитивно влияют на оценку стартапа и, как правило, помогают удовлетворить обе стороны. Особенно это актуально для финансовых инвесторов, не заинтересованных принимать активное участие в жизни стартапа.
Наш совет: необходимо обращать внимание на этот пункт, чтобы избежать недопонимания в будущем, когда кто-то в случае продажи компании получит гораздо больше.
Больше о ликвидационных правах вы сможете узнать в статье по ссылке ниже.
Главное, что вам нужно знать про term sheet
 | Автор / Ольга Воркуева Ольга Воркуева – управляющий партнер компании «Воркуева и партнеры». |
Term sheet, соглашение об основных условиях сделки, декларация о намерениях – все это разные названия одного и того же документа, в котором отражаются основные договоренности сторон относительно правовых и финансовых параметров предстоящей инвестиционной сделки.
Впервые подобного рода соглашения стали заключаться в США в 1957 году, поскольку именно тогда зародилось начало венчурной индустрии.
Казалось бы, гораздо проще заключать сделки простым подписанием основного договора, но, к сожалению, на этапе переговоров на практике это не всегда реализуемо. Несмотря на то, что term sheet не создает каких-либо юридических обязательств для сторон, а просто выражает намерения в будущем заключить сделку на оговоренных условиях, он все равно является важным документом, позволяющим закрепить на бумаге промежуточные результаты переговоров, и ведет к дальнейшим действиям по эффективному согласованию ключевых условий будущего договора, без отвлечения на детали. При этом сторонам сделки необходимо четко понимать, что даже подписание term sheet в последующем не является гарантией заключения основных договоров по сделке.
Ключевые моменты. Существует ряд важных моментов, которые желательно включить в term sheet:
• Стороны сделки.
• Вклады в компанию (конкретизация по форме и времени).
• Соотношение долей (акций) до и после внесения вкладов.
• Цена доли (акции).
• Условия закрытия сделки.
• Конфиденциальность.
Сила положений. Не все положения term sheet носят необязательный характер. Например, положения о конфиденциальности или ограничении ведения переговоров о том же предмете с другой стороной вполне могут иметь обязательную силу. Поэтому важно напрямую отражать такие моменты в соглашении.
Term-sheet
Если подходить к обозначениям формально, не следует называть «договор о намерениях» именно подобным образом. Подобные документы нужно точно обозначать как «предварительные договоры». Они нужны в случаях, если оба участника верят друг другу не полностью. Либо же у них нет бумаг, которые требуются для сделки, либо продукт, который должен перейти из рук в руки, пока не готов. Так или иначе, в настоящий момент основной документ они подписывать не хотят, но полностью настроены на то, чтобы скоро это сделать. Предварительный договор нужен, чтобы не сложилось ситуации, когда в нужный момент один из участников неожиданно для другого заявит, что не станет вступать в основной. В этот документ включают упоминание о том, что обе стороны собираются через некоторое время заключить сделку, также там пишут ее основные положения.
Есть еще один вариант — соглашение о намерениях, о котором в законах не сказано, но к которому в таких случаях также прибегают. У него нет никаких связывающих участников последствий в противоположность договору, в нем просто прописывается, чего они желают. В ситуации, когда было написано соглашение, не даст результата обращение в суд, чтобы принудить другую сторону к сделке. Впрочем, если между участниками появятся разногласия о том, что написано уже в основном договоре, каковы были их действительные желания, то можно приводить содержание и этого соглашения. Написанное в нем будет доказательством.
Когда пишут различные документы, указывающие на стремление участников вступить в сделку
Иногда перед тем, как составить договор о намерениях, заинтересованные лица пишут протокол о ходе состоявшейся между ними встречи, на которой они согласились, что требуется в скором времени заключить договор, или посылают друг другу письма на эту же тему.
Обычно в письме тот участник, который больше хочет вступить в сделку, упоминает самые существенные нюансы, в частности, ее предмет, дату, до которой она должна состояться, и пр. Когда оба участника обмениваются письмами, то сторона, пишущая письмо второй в ответ на послание первой, больше желающей сделки, в своем ответе указывает, что она готова к ней. Равным образом в протоколе, под которым должны помещаться подписи обоих участников встречи, пишется о главных деталях контракта, который будет заключен через некоторое время.
Хотя обе эти бумаги считаются документами и носят официальный характер, норм, описывающих, как их используют, не существует. Поэтому протокол и письмо вовсе не равны документу, для которого такие нормы есть, то есть их значимость гораздо ниже, чем у договора о намерениях.
Основные положения предварительного договора, нацеленного на то, чтобы выразить стремление его участников к главному в соответствии с ГК РФ
Основное требование, которое существует для договора о намерениях, — это необходимость в деталях написать о главной сделке, в которую собираются вступить те, кто его составляют. Лишь в случае, если ее условия в нем присутствуют, этот документ получает значение.
Иначе говоря, в этом документе должно быть написано о ряде пунктов, в том числе:
Другая существенная норма — это исключительно письменная форма соглашения. При этом нужно отметить, что норма ч. 2 ст. 429 ГК РФ указывает, что форма предварительного договора обязательно должна быть такой же, как у основного. Но судьи своими решениями несколько раз указывали, что в данном случае точно следовать этому правилу не нужно. И даже если продается недвижимость — сделка, где государственная регистрация, безусловно, нужна, для договора о намерениях она не требуется. Причина тут в том, что права на имущество не переходят от одного лица к другому (или в других случаях не переходят обязательства). Так что необходимости в регистрации нет.
Содержание договора о намерениях
Наряду с прочими документами, которые составляют в различных случаях, данный документ также обладает своей схемой.
Если вы хотите взять готовый документ и подписать его с другим участником, обратите внимание на точную формулировку еще по одному пункту. Нужно, чтобы образец включал слова «стороны обязуются заключить договор» или другие похожие на эти. Если такой фразы или похожей на нее там не будет, то бумага превращается в соглашение о намерении, которое ни к чему никого не обязывает.