value trap что это
Ценностные ловушки: осторожные охотники за скидками!
Опубликовано 14.07.2021 · Обновлено 14.07.2021
Инвесторы иногда становятся жертвами так называемых ловушек стоимости, когда охотятся за акциями со скидкой. Эти «сделки» могут показаться многообещающими, но они сильно разочаровывают инвесторов, поскольку не работают.
В этой статье мы покажем вам, как охотиться на ценные акции, не попадая в ловушку стоимости.
Ключевые выводы
Ловушка низкой множественности значений
Компании, которые в течение длительного периода времени торговали с низкими коэффициентами прибыли, денежного потока или балансовой стоимости, иногда делают это по уважительной причине – потому что у них мало перспектив – и, возможно, без будущего.
Прекрасный пример ловушки ценностей такого типа был найден в Rag Shops Inc., ныне не существующей компании, которая продавала ткани и товары для рукоделия. В течение многих лет эта компания торговалась ниже или по балансовой стоимости и выглядела дешево по нескольким параметрам. Его акции почти никогда не двигались с места, вызывая недоумение у инвесторов.
Причины тупика этой акции были:
В конце концов, компания была куплена аффилированным лицом Sun Capital Partners за 9,2 миллиона долларов. Rag Shops в конечном итоге объявили о банкротстве, и инвесторы, соблазненные некогда низкой ценой на книгу, не получилиничего, кроме налоговых убытков.
Отсутствие катализаторов
Компании и акции нуждаются в катализаторах, чтобы развиваться. Если у компании нет новых продуктов на горизонте и она не рассчитывает продемонстрировать рост прибыли или какой-либо импульс, подумайте о том, чтобы этого не делать.
Историю компании никогда не следует упускать из виду, и ее следует сравнивать с тем, как выглядит текущая финансовая отчетность компании. Если компания не может улучшить свое положение с операционной точки зрения, у нее могут возникнуть проблемы с конкуренцией с компаниями, которые могут это сделать. В конечном итоге у компании, вероятно, также возникнут проблемы с привлечением интереса со стороны инвестиционного сообщества.
Многие опытные инвесторы и аналитики, занимающиеся продажами, ждут, пока на рынке появится катализатор, и затем покупают или рекомендуют акции. Как только катализаторы испаряются или вспыхивают, они выбрасывают запас.
Несколько видов акций
Некоторые компании, такие как Berkshire Hathaway, имеют акции класса А и акции класса B. Разница между двумя классами акций зависит от ситуации. Акции класса B могут содержать сверх- (или расширенное) право голоса. Например, один голос акций класса B может быть эквивалентен голосам пяти акций класса A. Акции класса B могут также содержать особые дивиденды или другие особые права, не предоставляемые среднему держателю обыкновенных акций.
Среднестатистическому инвестору следует опасаться инвестировать в компанию с двумя классами акций. Причина этого в том, что владельцы акций класса B обычно являются инсайдерами или крупными инвесторами, и компания стремится сосредоточить внимание на том, чтобы эти инвесторы были довольны, а не обращать внимание на держателя обыкновенных акций.
Маленькие поплавки
Есть много параметров, которым должна соответствовать компания или акция, чтобы среднестатистическая организация заняла в ней позицию. Многие фонды не займут позицию в компании, если ее акции не торгуются по цене 10 долларов за акцию или больше. Управляющим фондами и аналитикам также может быть запрещено участвовать в компаниях, чей годовой объем продаж составляет менее 1 миллиарда долларов, или которые являются убыточными. Конечно, обычно существуют и другие предпосылки и параметры (для институционального участия), и они обычно связаны с размещением акций компании.
Компании с небольшим количеством акций или с небольшим количеством акций, которые торгуются в общественном достоянии, вряд ли привлекут к себе институциональное внимание, потому что у этих инвесторов будут проблемы с приобретением и, в конечном итоге, с реализацией большого количества акций. Когда учреждения не могут участвовать в акциях, акции имеют тенденцию падать; в более широком смысле они могут стать «ловушкой ценности».
Компании с жесткой структурой
Обычно это положительный знак, когда инсайдеры в компании владеют крупными пакетами акций своей компании, поскольку это обычно дает этим инсайдерам достаточный стимул для поиска способов повышения акционерной стоимости.
Многие учреждения и организации, которые могут перемещать акции (например, паевые инвестиционные фонды и хедж-фонды), обычно не будут участвовать в деятельности компании, если у нее высокий процент владения инсайдерами. Если инсайдеры владеют высокой долей акций, инвестиционное учреждение может не иметь возможности влиять на совет директоров или влиять на вопросы корпоративного управления. Отсутствие институционального интереса может привести к серьезному падению курса акций.
Хотя компания может показаться привлекательным кандидатом для инвестиций из-за низкого мультипликатора, если у нее нет катализаторов на горизонте, заинтересованных институциональных инвесторов, инсайдерских стимулов и достаточного количества акций, акции могут привести вас в ловушку стоимости.
На выходных поразбросил мозгами над инвестиционным кейсом ИнтерРАО, немного акций которой купил на всякий случай, а то вдруг дешево. В акциях посидел почти 2 месяца, было время хорошо подумать что к чему.
Итак, почему вообще покупал? Извечная идея, что IRAO дешево. Особенно по EV/EBITDA, с учетом накопленного кэша.
ИнтерРАО платит всего 25% дивидендов от прибыли, поэтому надежда на то, что они станут платить 50% является потенциальным драйвером в отдаленном будущем.
В IRAO есть также казначейский пакет, который давно висит но тоже является потенциальным драйвером для переоценки вверх.
Так что, IRAO, это некий структурный продукт с годовой доходностью 4% и зашитым опционом на переоценку акций в районе +50% с неопределенным страйком. Если страйк реализуется в течение 2 лет, то это хорошая инвестиция. Если страйк реализуется через 5 лет, то эта инвестиция так себе.
Пока я держал бумагу, менеджмент IRAO дал явно понять, что цена акций их не волнует, ничего в ближайшее время не изменится. Я кстати их понимаю, и даже не осуждаю. У них свои цели, они правильные, но подобная риторика мне говорит что экспирация указанного выше опциона может состояться через 5 лет, а может и дольше.
Теперь представим что в ближайшие года три, в компании произойдет всё так, как обещает менеджмент. То есть кэш будет потрачен на модернизацию и приобретения, а на дивы будет направляться 25% по дивполитике, что даст 4-5% доходность ежегодно.
Чтобы заработать 25% в год на этой инвестиции, надо чтобы помимо дивидендов курс акций рос по 20% в год.
Я допускаю, что на волне общей ликвидности и ввиду отставания всего сектора энергетики, поток бабла доберется и до стоявших до этого в стороне генераторов типа IRAO, что поднимет и эту лодку на 20%+. Но ведь совсем не факт, что это вообще случится.
Можно конечно гадать и надеяться, но объективных причин ожидать, что эта бумага в следующие 12 месяцев по какой-то причине вырастет на 20% у меня нет. А если она не вырастет, то для того чтобы получить ожидаемую доху 25% годовых, в следующий год она уже должна будет вырасти на
50%. Логичнее стоять в стороне, наблюдать, или попытаться впоследствии успеть зайти на новостях, которые потенциально могут отправить бумагу на 50% вверх.
Итак, я продал акции. Почему? Потому что мои инвестиционные цели, здравый смыл и имеющаяся у меня информация дают мне неуверенную вероятность того, что я смогу здесь сделать 25% в течение года или +95% за три года (1,25^3). С учетом объективных реалий решил, что лично для меня разумная для покупки ИнтерРАО цена это в районе 3 рублей, то есть на треть дешевле текущих цен.
Ловушка ценности
Ценностная ловушка или ценностная ловушка возникает, когда котируемая на бирже компания явно недооценена, но на самом деле правильно оценена или даже переоценена.
Инвесторы в школе стоимостных инвестиций стараются покупать «дешевые» компании (ниже их внутренней стоимости), которые могут приносить высокую прибыль (с возможностью переоценки) и с приемлемым риском (разумный запас прочности).
Готовы инвестировать в рынки?
Один из крупнейших брокеров в мире, eToro, сделал инвестирование на финансовых рынках более доступным. Теперь любой может инвестировать в акции или покупать доли акций с комиссией 0%. Начните инвестировать прямо сейчас с депозитом всего в 200 долларов. Помните, что важно научиться инвестировать, но, конечно, сегодня это может сделать каждый.
Ваш капитал находится под угрозой. Могут применяться другие сборы. Для получения дополнительной информации посетите stocks.eToro.com.
Ловушка ценности при инвестировании в ценность
Есть еще одна часть анализа, которая, несомненно, носит субъективный характер. Отчеты, планы расширения или соглашения с другими компаниями также важны. И хотя теоретически их можно оценить численно, сделать это непросто.
В этом суть дела. Выполняется оценка дивидендов, рассчитываются коэффициенты и денежные потоки. Хотя в анализе все указывает на то, что она «дешевая», если мы дисконтируем факторы, которые не принимаются во внимание, компания фактически превышает ее внутреннюю стоимость. Обычно это происходит по причинам, которые нельзя увидеть невооруженным глазом.
Например, представьте, что между менеджерами возникла проблема, и с каждым годом результаты компании ухудшаются. Этого нельзя увидеть в годовой отчетности компании. И пока дополнительная информация не доступна, ее нельзя узнать. Зная это, многие аналитики снизят свои целевые цены.
Причины возникновения ценностной ловушки
Конечно, все сказано, последний пункт как минимум вызывает сомнения. Даже лучшие инвесторы в истории утверждают, что попали в ловушку стоимости. По их мнению, невозможно никогда не попасть в ловушку ценностей. Анализируются тысячи компаний, и вы не всегда можете быть правы. Однако важно правильно откалибровать риск.
Ловушки стоимости: охотники за сделками остерегаются!
Инвесторы часто становятся жертвами ловушек, когда охотятся за сделкой. Эти «выгодные» акции могут показаться многообещающими, но в конце концов они являются большим разочарованием для инве
Содержание:
Инвесторы часто становятся жертвами ловушек, когда охотятся за сделкой. Эти «выгодные» акции могут показаться многообещающими, но в конце концов они являются большим разочарованием для инвесторов, и они никуда не денутся.
В этой статье мы покажем вам, как выслеживать ценные акции, не застревая в ловушке ценностей.
Низкая многозначная ловушка
Потрясающий пример ловушки ценностей этого типа был найден в Rag Shops Inc., ныне несуществующей компании, которая продала ткани и товары для рукоделия. В течение многих лет эта компания торговалась по балансовой стоимости или по балансовой стоимости и выглядела дешево по нескольким параметрам. Его акции почти не сдвинулись с места, что вызвало замешательство инвесторов.
Причины этого фондового тупика были:
В конце концов, Rag Shops объявили о банкротстве, и инвесторы, которых привлекла некогда низкая цена за книгу, закончились ничем иным, как налоговым убытком. (Смотрите также:Ценность Книгой, Копаем в балансовую стоимость и Фундаментальный анализ: краткое введение в оценку.)
Недостаток катализаторов
Компании и акции нуждаются в катализаторах для продвижения вперед. Если у компании нет новых продуктов на горизонте или вы ожидаете показать рост прибыли или какой-то импульс, рассмотрите возможность избежать этого.
Никогда не следует упускать из виду историю компании, и ее следует сравнивать с тем, как выглядит текущая финансовая отчетность компании. Если компания не может улучшить свои позиции в оперативном плане, у нее могут возникнуть проблемы с конкуренцией с компаниями, которые могут. В конечном счете, у компании, вероятно, также будут проблемы с привлечением интереса со стороны инвестиционного сообщества.
Многие опытные инвесторы и аналитики на стороне продажи ждут, пока катализатор не начнет выходить на рынок и затем покупать или рекомендовать акции. Как только катализаторы испаряются или испаряются, они выбрасывают запас.
Несколько видов акций
Некоторые компании, такие как Berkshire Hathaway, имеют акции класса A и класса B. Разница между двумя классами акций зависит от ситуации. Акции класса B могут содержать супер (или расширенные) права голоса. Например, один голос акций класса B может быть эквивалентен голосам пяти акций класса A. Акции класса B могут также содержать специальные дивиденды или иное специальное право, не предоставленное среднему обыкновенному акционеру.
Средний инвестор должен быть осторожен с инвестициями в компанию с двумя классами акций. Причина этого заключается в том, что владельцы акций класса B, как правило, являются инсайдерами или крупными инвесторами, и компания стремится сосредоточиться на том, чтобы эти инвесторы были довольны, а не обращала внимание на простого акционера. (Смотрите также: Вхождение в инсайдерские инвестиции.)
Маленькие Поплавки
Есть много параметров, которым должна соответствовать компания или акция, чтобы средняя организация заняла в ней позицию. Многие фонды не займут позицию в компании, если ее акции не торгуются по 10 долларов за акцию или более. Управляющим фондами и аналитикам также может быть запрещено участвовать в компаниях, годовой объем продаж которых составляет менее 1 миллиарда долларов или которые являются убыточными. Конечно, обычно есть и другие предпосылки и параметры (для институционального участия), и они обычно вращаются вокруг числа компаний.
Компании с небольшим количеством акций или несколькими акциями, которые торгуют в открытом доступе, вряд ли привлекут к себе институциональное внимание, поскольку у этих инвесторов возникнут проблемы с приобретением и, в конечном итоге, утилизацией большого количества акций. Когда учреждения не могут участвовать в акции, акции имеют тенденцию ослабевать; по расширению они могут стать «ловушкой ценностей».
Плотно удерживаемые компании
Обычно это является положительным знаком, когда инсайдеры в компании владеют большими кусками акций своей компании, поскольку это обычно дает этим инсайдерам достаточный стимул для поиска путей повышения акционерной стоимости.
Многие учреждения и организации, которые могут перемещать акции (например, взаимные фонды и хедж-фонды), как правило, не будут участвовать в компании, если у нее высокий процент владения инсайдерами. Если инсайдерам принадлежит высокий процент акций, инвестиционная организация может не иметь возможности влиять на совет директоров или иметь право голоса по вопросам корпоративного управления. Это отсутствие институционального интереса может привести к серьезному ослаблению акций.
Хотя компания может показаться привлекательным кандидатом для инвестиций из-за низкого мультипликатора, если у нее нет катализаторов на горизонте, заинтересованных институциональных инвесторов, инсайдерских стимулов и достаточного количества акций, акции могут привести вас в ловушку стоимости.
Коэффициент P/B простыми словами.
Коэффициент P/B показывает отношение рыночной капитализации компании (Price) к ее балансовой стоимости активов (Book Value Ratio). Иногда обозначают как P / BV.
Price — сколько стоит компания на данный момент на рынке. Или рыночная стоимость одной акции х на количество бумаг.
Балансовая стоимость — термин из бухгалтерского учета. Оценка имущества компании за минусом всех ее обязательств.
Если простыми словами, сколько денег можно выручить за компанию, если продать все ее имущество (от зданий, оборудования до дверных ручек, столов, стульев и табуретов, золотых унитазов топ-менеджеров и рабов). Снять все средства с резервов и нераспределенной прибыли. С полученных денег закрыть все долги (рассчитаться с кредиторами, выплатить зарплаты, заплатить все налоги). А то что останется (если останется) и будет считаться балансовой стоимостью.
Коэффициент P/B показывает на какую сумму инвестор получает имущества компании на каждый вложенный им доллар.
P/B = 5 показывает, что на каждый вложенный рубль, инвестор получает только на 20 копеек (пятую часть) активов компании.
Закрепляем на примерах
Имеется тачка-развалюшка. На рынке за нее дают 50К.
Если продать по запчастям по отдельности, то можно выручить с этого 100 тысяч.
Показатели такого не хитрого бизнеса будут следующие:
Рыночная цена: P = 50 000 рублей.
Балансовая стоимость: B =100 000 рублей.
Получаем коэффициент P/B= 0,5.
Есть нежилое помещение на первом этаже. Стоимостью 100 тысяч долларов. Много квадратов. Место козырное. Удачно расположенное. Проходимость хорошая.
Сдал его под магазин какой-нибудь Пятерочке. На срок лет так 10-20.
Купил бы себе такой бизнес?
По такой цене — однозначно да!
Но владелец не дурак, «продавать курицу, несущую золотые яйца». И хочет за него не 100 тысяч (B — балансовая стоимость), а 150 (P — цена или рыночная стоимость).
При таких условиях коэффициент P/B будет равным 1,5. И доходность снизится до 13,3% в год.
Но учитывая, что если Пятерочка съедет, найдутся толпы желающих арендаторов занять ее место.
Почему бы не вложиться в этот бизнес?
У владельца недвижимости все хорошо. Дела идут. Деньги капают. Он думает о расширении.
Присмотрел еще один объект. Но свободных денег нет. Идет в банк. И берет ипотеку под залог первого помещения. Банк дает ему сотку в кредит. Недвижимость снова сдается в аренду. За двадцатку в год.
Но аппетит приходит во время еды. Снова ипотека, снова на 100 тысяч и 3-е помещение.
И вам снова предлагают войти в долю.
Доходность вся та же — 20%.
Товарищ просит за все про все как обычно в 1,5 раза больше или 450 тысяч. Получается те же самые 13,3% доходности.
Только P/B при таком раскладе будет уже не 1,5, а … сколько?
В полной собственности только один объект — за 100 тысяч. Остальные пока принадлежат банку.
В итоге получаем 450 (price — рыночная цена) / 100 (балансовая стоимость) = 4,5.
P/B = 4,5 или за каждый 1 рубль имущества придется выложить 4,5 рубля.
IT, технологии, фармацевтика, патенты, лицензии и бренды
Как вы считаете — коэффициент P/B > 5 это много? А больше 10, 20, 30?
Да кто отдаст за акции компании в 10 раз больше, чем она стоит по балансу?
Проблема мультипликатора P/B в том, что начали использовать его в основном для оценки промышленных капиталоемких предприятий. То, что имеет физическое имущество. Заводы, станки, паровозы-пароходы, буровые вышки, трубопроводы.
В наш век технического прогресса, когда космические корабли бороздят просторы большого театра….
Как измерить на бумаге стоимость технологии, патента или бренда?
Есть патент на Виагру (принадлежит Pfizer), лейкопластырь (Джонсон и Джонсон). Возьмите «обычный» бренд Coca-Cola (выпускает 5 из 6 самых популярных напитков в мире), Apple, Microsoft. Люди готовы платить за бренд выше, чем стоит аналогичный неизвестный продукт.
Например, несколько лет назад, Disney потратил на покупку Marvel 4 миллиарда долларов. Примерно столько же стоили Star Wars. Это только права. Нематериальный актив.
А если найти недооцененные компании, с показателем цена / балансовая стоимость меньше 1?
Пионер фундаментального анализа Бенджамин Грэхем (самым известным его учеником был Баффет) обращал на это особое внимание. Искал недооцененные по P/BV компании. Но много лет назад такие данные были недоступны широкому кругу лиц. Было много возможностей для получения инсайдерской информации. И Грэхэм этим пользовался.
Сейчас, благодаря интернету, все находятся в равных условиях. И информация распространяется мгновенно. И вроде-бы как-бы найти что-то интересное уже практически невозможно.
Как использовать мультипликатор
Оценивать компанию только по одному коэффициенту цена / балансовая стоимость неправильно.
Нам нужно знать какая у компания чистая прибыль коэффициент P/E, растет она или падает с годами. Рентабельность капитала. И много других показателей или страшных слов.
Компания «Завороток кишок» имеет низкий P/B. Но с каждым годом расходы растут. А доходы снижаются. Для поддержания бизнеса на плаву, постоянную берутся кредиты. Короче бизнес дышит на ладан. Но шатко-валко продолжает работать.
Хотите вложиться?
P/B — огонь! Всего 0,5.
Только в совокупности, на основе анализа различных финансовых коэффициентов, выявляются перспективные компании.
Сам Мультипликатор P/B показывает не слишком ли много денег просят за акции компании.
Сравнивать показатели обязательно нужно в разрезе одной страны. И одной отрасли.
Например, если взять 2 нефтяные компании с приблизительно одинаковыми мультипликаторами (прибыли, рентабельности и др.).
У первой P/B будет 1,5, а у второй 4. То лучше выбрать компанию, с меньшим значением мультипликатора.