wacc отрицательный что значит

Стоимость капитала WACC, примеры и формула расчета

WACC (Weight average cost of capital) – это средневзвешенная стоимость капитала, показатель используется при оценке необходимости инвестирования в различные ценные бумаги, проекты и дисконтировании ожидаемых доходов от инвестиций и измерении стоимости капитала компании.

Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в его деятельность капитал, или его рентабельность, т.е. это общая стоимость капитала, рассчитанная как сумма доходности собственного капитала и заемного капитала, взвешенных по их удельной доле в структуре капитала.

Впервые показатель WACC был введен в научно-практическое применение Ф. Модильяни и М. Миллером в 1958 г.

Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации.

Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий. WACC рассчитывается по следующей формуле:

Классическая формула показателя WACC имеет следующий вид:

В случае, когда компания финансируется только за счет собственных и заемных средств, средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается следующим образом:

Заметим, что классическая формула WACC представляет собой номинальную средневзвешенную стоимость капитала на посленалоговой основе.

На сегодняшний день существует два принципиальных подхода к расчету доналогового WACC (WACC_pre-tax, WACC_рт).

Согласно первому подходу переход осуществляется по следующей формуле:

Cогласно второму подходу k_e в классической формуле WACC уже представляет собой требуемую доходность акционерного капитала на доналоговой основе, следовательно:

Переход от номинальной WACC_pre-tax к реальной WACC_after-tax осуществляется с помощью следующей формулы:

Если в капитале присутствуют привилегированные акции со своей стоимостью, то формула будет включать дополнительные слагаемые для каждого источника капитала.

Стоимость капитала показывает уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения максимальной рыночной стоимости компании. Показатель средневзвешенная стоимость капитала организации интегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов сформированного (формируемого) капитала, их индивидуальной стоимости и значимости в общей сумме капитала. Он определяет относительный уровень расходов (в форме процентных платежей, дивидендов, вознаграждений и т.п.) за пользование вложенных в деятельность предприятия финансовыми ресурсами.

В приказе ФСТ России (03.03.2011г. №57-э) расчет средневзвешенной стоимости собственного и заемного капитала для организаций, осуществляющих реализацию инвестиционного проекта, производиться по формуле:

WACC обычно формируется на основании предположения о том, что капитал компании состоит из: заемных средств; привилегированного акционерного капитала; обыкновенного акционерного капитала.

Основная сложность при расчетах показателя WACC заключается в исчислении цены единицы капитала, полученного из конкретного источника средств, так как от этого зависит точность расчета WACC. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко и точно (например, стоимость банковского кредита); для ряда других источников это сделать достаточно сложно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее, даже приблизительные оценки WACC приемлемы для аналитических целей (полезны как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в организацию, так и для обоснования инвестиционной политики организации).

Источник

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) – что это, как рассчитать

WACC (Weighted Average Cost of Capital), средневзвешенная стоимость капитала – это финансовый показатель, рассчитываемый в целях оценки доходности инвестиций, проекта или бизнеса в целом. Простыми словами, WACC показывает, какой минимальный доход можно получить от вложения в тот или иной проект с использованием собственных и заемных средств.

Сегодня мы разберем формулу расчета WACC с примерами, узнаем, как рассчитать средневзвешенную стоимость капитала по данным финансовой отчетности, а также с использованием редактора Excel. И, конечно, поговорим о том, как применять показатель WACC для финансового анализа инвестиций.

Что такое WACC

Для начала вспомним структуру капитала организации. Мы знаем, что капитал делится на собственный и заемный. Собственный капитал включает:

Заемный капитал – это кредиты банков и другие виды займов, в т.ч. займы учредителей. Текущая кредиторская задолженность перед поставщиками и другими контрагентами не используется для расчета средневзвешенной стоимости капитала.

WACC – это определение доли каждого вида капитала в его общей структуре с учетом дисконтирования. Собственные средства дисконтируются на процент ожидаемой доходности, а заемные – на ставку рефинансирования ЦБ или процент по действующему кредиту (займу), а также ставку по налогу на прибыль.

Для чего нужен расчет

Формулу расчета WACC мы разберем далее, а пока следует понять главное. Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается исходя из следующего: я хочу получить доход в определенной сумме, вложив столько-то своих и столько-то чужих денег под определенный процент. Каков будет минимальный размер этого дохода? Если полученное значение меньше издержек на инвестиции, то проект, скорее всего, окажется убыточным.

Таким образом, рентабельность бизнеса или инвестиционного проекта должна быть выше показателя WACC.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала нужен в целях:

Итак, основные задачи WACC – расчет минимального дохода и сравнение с другими показателями.

Простой тест: если показатель WACC больше ROA – это говорит о том, что доходность компании (проекта) снижается. Если ROA выше, значит, активы используются эффективно.

Чем выше ставка WACC, тем меньше дохода будет получено сверх произведенных вложений. К примеру, рассчитанная рентабельность компании составляет 30%, а WACC – 10%. Соответственно, доходность бизнеса составит 20% на каждый инвестированный доллар или рубль. Таким образом, рост средневзвешенной стоимости капитала является тенденцией к снижению прибыли.

Где используется WACC

Модель средневзвешенной стоимости капитала применяется экономистами и инвесторами для расчета:

Формула и порядок расчета средневзвешенной стоимости капитала

Классическая формула расчета WACC выглядит так:

​ \( E \) ​ – собственные средства;

​ \( V \) ​ – суммарная стоимость капитала;

​ \( R_e \) ​ – требуемая доходность на собственный капитал;

​ \( D \) ​ – заемные средства;

​ \( R_d \) ​ – стоимость кредитов и других видов займов;

​ \( T \) ​ – ставка налога на прибыль.

Сложности могут возникнуть только с определением величины Re. Скажем, если ожидаемая доходность составляет 5%, обратите внимание прежде всего на ставку по кредитам. Если стоимость займа больше, следует оценить удельный вес собственных и заемных средств в структуре капитала. И после этого подставить нужные значения в формулу.

Для анализа компании, где финансирование происходит только из собственных и заемных средств, используется упрощенная формула:

​ \( СК \) ​ – собственный капитал;

​ \( We \) ​ – доля собственного капитала;

​ \( ЗК \) ​ – заемный капитал;

​ \( Wd \) ​ – доля заемного капитала.

Обратите внимание, что в этой формуле налоги не учитываются.

Модификация формулы WACC

Классическая формула WACC больше подходит для оценки инвестиционных проектов, т.к. величину требуемой доходности можно варьировать. Существуют различные модификации расчета WACC.

Так, если компания имеет обыкновенные и привилегированные акции, то доходность по ним может быть разная. Соответственно, и формула расчета средневзвешенной стоимости капитала изменится:

​ \( \frac

\) ​ – доля привилегированных акций;

​ \( Rp \) ​ – доходность по префам.

Особенности применения WACC на практике

Прежде всего определим, какие показатели влияют на WACC:

В связи с этим возникает несколько вопросов.

Для оценки эффективности инвестиций определите средневзвешенную стоимость капитала по данным отчетности, а также по рыночным ценам.

Расчет WACC по балансу в Excel

Приведем пример расчета WACC по балансу ПАО «Кировский завод»:

Ожидаемую доходность Re определим исходя из значения рентабельности собственного капитала ROE, которая рассчитывается по формуле:

​ \( R_e \) ​=​ \( ROE \) ​=1461545/8513688*100%=17%

Выполним расчет WACC в Excel:

Теперь рассчитаем коэффициенты рентабельности по предприятию и сравним полученные значения:

Напомню, что для расчета ROA нам нужна средневзвешенная стоимость активов за текущий и предыдущий периоды. Т.к. в балансе актив равен пассиву, возьмем данные по итогу баланса (стр. 1600 или 1700):

​ \( Активы \) ​=(16601597+19041932)/2=17821765 тыс. руб.

Итак, какие выводы можно сделать?

WACC у предприятия выше ROA, но ниже ROS. Это говорит о том, что на данный момент компания способна выполнить свои обязательства перед инвесторами, но в будущем могут возникнуть проблемы с привлечением заемных средств.

Проанализируем актив баланса: обратите внимание, как снизилась стоимость основных средств. Однако в целом для капиталоемких отраслей значение показателя рентабельности активов в размере 8% – очень неплохой результат. Поэтому я бы не стала делать скоропалительные выводы о падении доходности компании: возможно, часть заемных средств будет использована для обновления основных фондов и в будущем периоде их размер увеличится.

Примеры расчета WACC

Теперь, когда мы знаем, как рассчитать WACC по балансу, осталось разобраться в вопросе расчета средневзвешенной стоимости капитала организации, работающей в сфере малого бизнеса, и посчитать этот показатель для инвестиционного проекта.

Пример 1. Обратимся к данным бухгалтерского баланса российской компании, образованной в 2018 году. Как видно из отчета, на конец 2018 года в балансе присутствуют только уставный капитал и основные фонды. Деятельность ведется с 2019 г.

Рассчитаем WACC за 2020 и 2019 гг. Результаты оформим в таблице.

Итак, каков же результат? На первый взгляд, если посмотреть данные по отчетности, все хорошо: фирма развивается, активы увеличились, обороты выросли и прибыль тоже. Однако, рассчитав WACC, мы видим, что все контрольные соотношения не выполнены, а именно:

Почему так происходит? Во-первых, самое главное – увеличился объем заемных средств. Во-вторых, специфика этого бизнеса (оптовая торговля) такова, что рентабельность продаж довольно низкая – около 2-3%, и это нормальное явление. И, в-третьих, очевидно: в 2020 году были приобретены активы с использованием заемных средств, а их использование пока еще не показало эффективных результатов.

Вывод такой: расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC) по классической формуле не подходит для новых компаний.

Пример 2. Выполним расчет WACC по модифицированной формуле для инвестора компании, где есть обыкновенные и привилегированные акции. На основании прогноза с использованием исторических данных зададим ожидаемую доходность:

Стоимость кредитов нам неизвестна, поэтому будем использовать усредненное значение по краткосрочным займам для юридических лиц (12,5%).

Итак, ожидаемая доходность по обыкновенным акциям ниже стоимости капитала, а по префам – выше. Таким образом, инвестору имеет смысл делать упор на обыкновенные акции, а долю префов сократить.

Преимущества и недостатки

Методика оценки средневзвешенной стоимости капитала имеет свои плюсы и минусы. Из достоинств можно отметить следующие:

Заключение

В российской практике финансового анализа средневзвешенная стоимость капитала организации рассчитывается исходя из данных бухгалтерской отчетности, которая находится в открытом доступе. Тем не менее, необходимо учитывать несколько факторов:

WACC характеризует минимальную доходность предприятия от финансово-хозяйственной и инвестиционной деятельности. Этот показатель можно использовать для экспресс-прогнозов по развитию компании на ближайшие пару лет. В долгосрочной перспективе расчет WACC малоэффективен.

Источник

WACC… не считается никак? – ч.1

Автор: Солодов Александр Константинович, действительный государственный советник Российской Федерации 3 класса, к.э.н., доцент кафедры «Финансового менеджмента» Финансового университета при Правительстве Российской Федерации, e-mail: SuperSolodov@gmail.co
Источник: GAAP.RU
Опубликовано: 18 апреля 2013

Почему, профессор вуза ставит WACC на пьедестал, финансовый консультант рассуждает о его величине, пряча скептическую улыбку, а бизнесмен имеет его далеко в виду за границами интересующих его показателей?

«Самое вредное – это вовсе не невежество, а знание уймы вещей,

которые на самом деле не верны или абсолютно бесполезны.»

Фрэнк Найт – экономист, США, автор концепции взаимосвязи риска и доходности.

Понятие средневзвешенной величины знакомо нам еще со времен школы.

Капитал – это деньги и имущество, и свои и чужие, которые Вы можете пустить в деловой оборот, для увеличения количества имеющихся у Вас благ.

Цена – стоимость, зафиксированная при купле или продаже товара, в нашем случае капитала.

Стоимость – это количество денег, за которые продавец продает, а вы соглашаетесь купить товар. Обычно цена выражает стоимость единицы товара.

Измеряют цену единицы капитала в процентах, что отличает его от иных товаров, так как деньги измерять деньгами можно, но не всегда целесообразно.

Вы покупаете конфеты за 100 рублей кг. Если купите 1 кг – заплатите 100 руб., если 2 кг – то 200 руб. и т.д. Количество купленных конфет и соответственно потраченных на покупку денег увеличивается, а цена стабильна – 100 рублей за кг.

Заходим в Банк: Одолжите мне 10 миллионов? Пожалуйста, с Вас за пользование 1 миллион. А 20 миллионов можно? Конечно, с Вас 2 миллиона. Это за сколько же Вы даете напрокат Ваши деньги? Да недорого. Всего 10% за каждый миллион.

Итак, цену капитала мы будем измерять в процентах от величины привлеченного нами капитала.

Т.е. если исходить из выплат владельцу то ценy капитала СС (Cost of Capital) определим по формуле:

(1) Цена капитала = (Выплаты владельцу/Привлеченный капитал) * 100%

Если мы приобретаем капитал из различных источников, продающих его по разным ценам, то, применительно к финансовой сфере экономики, используют формулу определения его средневзвешенной величины WACC (weighted average cost of capital):

(2) WACC = ∑(We x Ce) + (1-T) x∑ (Wd x Cd)

We и Wd – доля собственного и заемного капитала, соответственно;

Cе и Cd – цена собственного и заемного капитала, соответственно;

Т – ставка налога на прибыль.

Чем меньше цена собственного и заемного капитала, который мы привлекаем из соответствующих источников финансирования, тем лучше. Равнозначно утверждение, что чем меньше WACC, тем больше прибыль или прирост величины собственного капитала от сделки. Следовательно, целесообразно варьировать соотношение собственных и заемных средств в общем объеме привлекаемого капитала так, чтобы WACC (средневзвешенная цена капитала) была по возможности минимальной. Структуру капитала, при которой WACC имеет минимальное значение, принято называть оптимальной. Теория рекомендует сохранять такую структуру капитала по возможности долго. Практически такая возможность труднодостижима.

Есть и другая сторона медали, точнее взгляд на WACC со стороны тех, кто этот капитал предоставил.

Элегантное толкование предоставляет учебник финансового менеджмента Джеймса ванн Хорна и Джона Ваховича [2].

Допустим, что вы одолжили деньги у двух своих друзей. Вы становитесь их должником и обязаны будете заплатить им оговоренную с каждым из них цену предоставленного вам капитала – проценты за кредит. Стоимость одолженных сумм и проценты подолгу различны, по их величине. Вы добавили к ним часть своих денег и рассчитываете на получение, по крайней мере, некой определенной минимальный доходности. В связи с этим Вы раздумываете, куда бы вложить образовавшийся капитал, чтобы отдать долги и заработать самому? Какой должна быть минимальная доходность, которую Вы можете получить и которая способна удовлетворить ожидания всех продавцов капитала? (смотрите столбец 5 в приведенной ниже таблице № 1).

В данном примере WACC, который позволит, всем вкладчикам капитала, получить минимальную требуемую ими прибыль равен 11,5%.

С этих позиций (продавца) справедлива формула:

Поскольку инвестированный капитал должен быть возвращен владельцу, то обеспечения этого необходимо, чтобы расходы на привлечение капитала были меньше, чем минимальная доходность требуемая инвесторами, в нашем примере – это Доли, Молли и Вы. Данное требование можно описать неравенством:

(4) WACCрасх. ≤ WACC доход.

WACC расх. – средневзвешенная цена капитала, рассчитанная исходя из расходов организации на привлечение капитала;

WACC доход. – средневзвешенная цена капитала, рассчитанная исходя из требований доходности инвестированного капитала.

Теперь, если требования Долли и Молли мы назовем ценой Долга, а Ваши пожелания ценой Собственного капитала, то можно сказать, что требования к доходности собственного капитала, определяются величиной расходов, связанных с использованием всего капитала. Поскольку цена Долга определена величиной процентной ставки за кредит, которую можно считать величиной условно постоянной, так как влиять на условия уже заключенного договора займа мы не можем, то на величину WACC влиять можно, управляя собственными источниками финансирования компании. Особое внимание специалисты уделяют определению цены этих источников. Для этого они используют знания, как о расходах собственного капитала, так и о требованиях к его доходности. Эти требования определены условиями конкуренции на рынках: сырьевом, товарном, фондовом.

«Двуликость» WACC, с точки зрения теории, позволяет применять данный показатель:

Вот так – все логично и очевидно? Так почему же в отличие от финансовых консультантов, специалистов по бизнес планированию, реальные предприниматели отказывают WACC в почёте и популярности? Не «двуликость» ли WACC тому причина?

Мерилом ценности является желание.

Мерилом возможностей – деньги.

Два взгляда на WACC

При оценке эффективности инвестиционных проектов теория, в ряде случаев (Например, для расчета чистой приведенной стоимости, NPV), рекомендует использовать WACC в качестве ставки дисконтирования. При этом в качестве цены собственного капитала предлагается использовать рентабельность альтернативных инвестиций (проектов). Альтернативная доходность (рентабельность) является мерилом упущенной выгоды, которую, согласно концепции альтернативных затрат основанной на идеях Фридриха фон Визера о предельной полезности издержек, рассматривают в качестве расходов, при оценке вариантов инвестиционных проектов предполагаемых к реализации. При этом широкий круг авторов под альтернативными доходами понимает доходность проектов, имеющих низкий риск и гарантированную минимальную доходность. Приводятся примеры – аренда земли и зданий, валютные облигации, срочные депозиты банков, государственные и корпоративные ценные бумаги с низким уровнем риска и т.п.

Поэтому, при оценке двух проектов – анализируемого А и альтернативного Б, мы должны вычесть из рентабельности проекта А рентабельность проекта Б и сравнить полученный результат с рентабельностью проекта Б, но с учетом рисков.

Такая метода позволяет нам более разумно принимать решения о целесообразности инвестирования в новые проекты.

Доходность проекта А – 50%, риск 50%.

Доходность проекта Б – 20%, риск 10%.

Вычтем из доходности проекта А доходность проекта Б. (50% – 20% = 30%).

Теперь сравним те же показатели, но с учетом рисков проектов.

Доходность проекта А = 30% * (1-0,5) = 15%.

Доходность проекта Б – 20% * (1-0,1) = 18%.

Таким образом, желая получить дополнительные 15% доходности, мы рискуем половиной своего капитала вложенного в проект. В то же время, реализуя привычные, а потому мало рискованные проекты, мы гарантируем себе 18%-ю доходность и, как следствие, сохранение и приумножение капитала.

Описанный выше подход к оценке инвестиций, обоснованный теорией альтернативных затрат, вполне разумен и практиками не отвергается.

Но, можно ли альтернативные доходы рассматривать в качестве расходов на привлечение капитала при расчете WACC?

На наш взгляд нет? Несмотря на то, что мы вычли доходы альтернативного проекта Б из доходов оцениваемого проекта А, условно считая их как расходы проекта А, они не перестали быть доходами.

Рассматриваемый в таблице №1 расчет говорит лишь о том, что для того чтобы исполнилось Ваше желание получить доходность на уровне 15% Вам необходимо обеспечить рентабельность активов на уровне 11,5% и выше. Еще раз акцентируем, что доходность на уровне 15% – это только Ваше желание.

Но таковы ли Ваши расходы на собственный капитал? Может они составляют всего лишь 5% от инвестированного капитала и почему бы Вам не быть довольным 10 – процентной доходностью, как у Молли?

В этом случае взвешенная стоимость капитала будет не 11,5%, а 9%, но доход-то есть! Прибыль – есть! (9% минус 5%).

Уменьшайте Ваши расходы на капитал, получайте его из оборота в большем количестве и богатейте!

Так что же можно сократить расходы на привлечение собственного капитала до нуля? Можно. И это не крамола, если внимательно присмотреться к тому, что мы понимаем под термином «расходы».

Расходы – это не суммы, перечисленные Вами за товар, не деньги выплаченные работникам и не стоимость сырья и материалов, включаемых в затраты на произведенную и реализованную продукцию. Все это не отнимает у Вас Вашего имущества, Ваших благ.

Расходы – это уменьшение величины активов или увеличение обязательств.

Собственник, при использовании собственного капитала, расходы понесет в двух случаях:

На этом остановимся подробнее.

Обратимся к упомянутой концепции альтернативных затрат и теории зависимости стоимости денег и времени.

Концепция альтернативных затрат предлагает использовать в их качестве доходы от вложений в бизнес, имеющий наименьший риск и гарантированную доходность. Если продолжить такую логику, то станет ясно, что наименьший риск будет иметь место при отказе от вложений в этот бизнес. При этом наименьшим будет и доход. Они оба будут равны нулю.

Конечно финансовые аналитики, да и просто здравомыслящие люди, тут же скажут, что как реальный, так и относительный расход активов при бездеятельности будет неизбежен.

Реальные расходы, вызваны необходимостью поддерживать количественную и качественную сохранность капитала.

Относительные расходы, связаны с изменением рыночной цены активов и изменением благосостояния исследуемой компании, относительно благосостояния других предпринимателей.

Если Ваш капитал не работает, а капитал соседа функционирует исправно и приносит ему доход, то чем больше этот доход, тем богаче относительно вас становиться сосед. Вместе же с соседом Вы получите некую среднюю доходность по вашему бизнесу, которая как раз и является мерилом роста богатства соседа и ваших относительных утрат. Другими словами, если Вы не обеспечиваете доходности выше средне рыночной, то ваша доля в общем объеме, функционирующего на рынке капитала, уменьшилась [6,7]. Значит, Вы понесли расходы.

Какова же будет их величина?

Расчет можно вести так.

Расход капитала равен разности между рентабельностью активов в исследуемой отрасли и рентабельностью активов компании.

Например. Рентабельность активов отрабатывающей промышленности 8%. Рентабельность активов вашей компании 5%. Это значит, что вы потеряли 3%. Это ваши относительные расходы. Это относительная цена Вашего капитала.

Поскольку отраслевые показатели рентабельности не имеют значительных колебаний, то вполне возможно прогнозировать их значения используя обычный тренд.

Что это нам дает? На наш взгляд, следующее:

Пойдем дальше. Что произойдет, если рентабельность активов компании будет равна среднеотраслевой рентабельности? Цена собственного капитала станет равной нулю? Теоретически – да, если никаких платежей из прибыли нет. Наше благосостояние относительно состояния бизнес-сообщества не измениться. На практике это недостижимо. Поскольку, обязательно существуют платежи и возникают обязательства, которые уменьшают величину нашего собственного капитала и, соответственно, уменьшают активы принадлежащие нам. Даже, если предприятие не работает, оно должно платить налоги на имущество и т.п.

Поэтому, цена собственного капитала компании должна складываться не только из цены, рассчитанной исходя из показателей среднеотраслевой рентабельности активов, но и цены определенной на основании дивидендных выплат и иных платежей из прибыли, возможно, включая платежи в бюджет и внебюджетные фонды. Возможно, при расчете WACC будет правильным учитывать расходы, связанные со стейкхолдерской моделью ведения бизнеса.

При расчёте WACC также следует учитывать, факторы снижающие цену источников капитала. Например, ценой такого источника финансирования, как кредиторская задолженность, является сумма штрафов, уплаченная компанией, за просрочку платежей поставщикам. Но разве, не получает компания такие же штрафные платежи от покупателей, за просрочку расчетов, по дебиторской задолженности?

Что же в итоге отражает показатель WACC? По нашему мнению он является измерителем экономической эффективности существующего бизнеса или инвестиционного проекта.

Отрицательная величина WACC, говорит об эффективной работе менеджмента организации, так как организаций получает экономическую прибыль. Это же относиться и к инвестиционным проектам.

Значение WACC в пределах изменения рентабельности активов от нуля до величины среднеотраслевых значений, говорит о том, что бизнес прибыльный, но не конкурентоспособный.

Показатель WACC, величина которого превышает среднеотраслевую рентабельность активов, свидетельствует об убыточном бизнесе.

Итак, конец рассуждениям по поводу WACC? Нет. Впереди загадки корпораций.

«Не обманешь – не продашь, так чего же хмуриться?

День и ночь – сутки прочь. Дальше, как получиться»

WACC и прогноз продаж

Каплей дёгтя, в бочке теоретического wacc-мёда, являются рассуждения подобные мыслям Джулианы Рош:

В том же направлении досадуют в интернете некие финансовые аналитики:

«Боссы понимают WACC, подсчитанный из трех соображений:

а) вмененной ставки доходности на собственный капитал;

б) реальной средневзвешенной ставки заимствований;

в) реальной ставки налогообложения прибыли.

При этом они, в отличие от оценщиков, почему-то исходят из того, что другие боссы не глупее их и тоже ценят свой капитал дорого. Знают где взять заемный капитал дешевле всего и умеют пользоваться доступными способами снижения налогообложения. Они, конечно же, неправы. Надо им обязательно доказать, обратное».

Неправы? А как быть с тем фактом, что при расчете NPV инвестиционного проекта методом дисконтированных денежных потоков, и использовании WACC в качестве ставки дисконтирования, мы неизбежно оказываемся в парадоксальной ситуации. Дело в том, что структура капитала, входящая в формулу WACC, оценивается по рыночной стоимости. Поэтому, чтобы определить WACC, надо, вначале, оценить рыночную стоимость собственного капитала, а именно ее и хотят оценить с помощью WACC.

Разве не убедительно следующее интернет-мнение: «Мы не используем WACC, так как возникает ряд противоречий. Например, в случае, если у компании большая доля заемных средств, то ставка дисконтирования будет стремиться к стоимости долгового финансирования. Это противоречит здравому смыслу, ведь, чем выше долг компании, тем выше риск банкротства»?

Создается впечатление, что финансовые аналитики и предприниматели вкладывают в WACC различный смысл. Общим остается лишь само понятие средневзвешенной величины, известное со школьных времён, и формула расчета.

«Ты пойдешь налево, а может быть на право,

Ты ведь Королева, ты имеешь право на любой ход!»

Корпорация – вершина организационно правовых форм ведения бизнеса. Она имеет самые широкие возможности привлечения капитала. Такие возможности Корпорации дает акция – титул дающий право на привлечение капитала на фондовом рынке. Это плюс. Правда есть и минус. Покупатель акции имеет право на дивиденды – часть чистой прибыли Корпорации, выплачиваемой владельцам акций.

Главная особенность акции в том, что она обладает свойством трансферабельности, то есть может быть продана (передана) одним лицом другому [5]. Иначе – акция свободно продается и покупается на фондовом рынке. Это значит, что на изменении рыночной цены (котировки) акций можно получить прибыль. Покупай дешевле – продавай дороже.

Данное обстоятельство принципиально отличает корпорацию от всех иных организационно-правовых форм ведения бизнеса.

Так, если в ООО или ЗАО собственник может сказать, что он окупил свои вложения в компанию, если за период времени T, полученная им сумма дивидендов (под «дивидендами» в данном случае понимаем законное изъятие собственниками части прибыли организации), приведенная к расчетному моменту времени, превысит сумму его инвестиций в бизнес, т.е.:

Vi – объем инвестиций i-го собственника в капитал организации;

∑Divi – сумма дивидендов, полученная i-м собственником от эксплуатации его капитала (Vi) компанией за период времени от t0 до tn.

При этом, непреложным правилом, обусловливающим выплату дивидендов, является наличие у организации чистой прибыли, за исключением случая ликвидации организации. Нет прибыли – нет дивидендов.

Поэтому управление капиталом в ООО, ЗАО и иных подобных им организаций, более всего сосредоточено на максимизации их прибыли, повышении рентабельности активов и величины собственного капитала.

Финансовое управление корпорацией значительно сложнее. Упрощенно его можно представить в виде следующей системы уравнений:

Сt=0 – стоимость акции в момент ее покупки;

Сt=n – стоимость акций в момент ее продажи;

ΔC – прирост стоимости акций, за период владения ею i-м акционером.

Система уравнений говорит о том, что собственник-акционер может увеличивать свой личный капитал не только за счет дивидендов, но и за счет спекулятивных операций на фондовом рынке. Поэтому определенная часть акционеров (собственников) корпорации постоянно меняется. Денежные потоки, таких операций купли-продажи, обходят корпорацию эмитента акций стороной. Это дает возможность другой части акционеров, более заинтересованных в развитии корпорации, использовать фондовой рынок, в качестве источника финансирования, играя на понижении и повышении курса акций корпорации. Выкуп собственных акций, последующая их продажа изменяют спрос и предложение на фондовом рынке и, следовательно, котировки акций. Если так поступают мажоритарные акционеры, то соответственно прибыль от роста стоимости акций, а также и дивидендный доход, достаются им.

Вложение свободных денежных капиталов в акции является достаточно обоснованным. Это обоснование вытекает из теории Ирвина Фишера и Джона Хиршлейфера, об изменении стоимости денег. Деньги теряют свою стоимость во времени. Но это одновременно означает, что все остальные составляющие капитала относительно денег дорожают, в том числе и акции. Поэтому хранение денег в акциях вполне резонно, несмотря на тот «хаос», который мы видим, наблюдая изменение их котировок на рынке.

Курсовая стоимость акций обязана иметь тенденцию к росту, вмести с ростом собственного капитала корпорации и наоборот. Обязаны иметь, и имеют, тенденцию роста биржевые индексы, несмотря на кризисные ямы, которые дают возможность биржевым игрокам перераспределить акционерную собственность, а вместе с ней и реальные материальные ценности.

Связана ли курсовая стоимость акций с выплатой дивидендов? Согласно теории – да. Практики такую корреляцию отвергают. Они приведут немало примеров, когда компании, не выплачивающие дивидендов, имеют достаточно устойчивые тенденции роста, курсовой стоимости акций.

Более, важным фактором является стабильность развития, рост прибыли.

Также можно обратить внимание на следующие обстоятельства, вытекающее из системы уравнений:

Вывод 1: Получение акционером доходов в форме дивидендов уменьшает его же доходы, которые он мог бы получить в результате роста курсовой стоимости акций.

Следует ли из сказанного, что дивиденды не следует выплачивать? Нет, такого вывода делать нельзя по следующим причинам:

Во-первых, не всегда есть возможность достаточно разумно вложить имеющийся собственный капитал в развитие корпорации. Почему бы в этой ситуации, акционерам не «снять сливки».

Во-вторых – выплата дивидендов необходима в качестве мотиватора потенциальных акционеров, прежде всего миноритариев, покупать еще нераспроданные акции корпорации или акции эмитируемых ею дополнительно. Продажа акций корпорацией – это источник её финансирования.

В-третьих – выплата дивидендов не всегда означает существенное сокращение чистой прибыли корпораций, так как значительная часть акций может быть выкуплена самой корпорацией, с целью сохранения собственного капитала и манипулирования стоимостью компании, путём изменении спроса и предложения на акции компании.

Вывод 2: Выплата дивидендов и манипулирование корпорацией спросом и предложением на ее акции, в долговременной перспективе, должно быть направлено на рост курсовой стоимости акций.

Вывод 3. Учесть все названные обстоятельства и спрогнозировать на чем будет сосредоточен интерес акционеров (мажоритариев), которые определяют финансовую политику корпорации, весьма сложно. Но делать это необходимо.

Вот, что пишет об этом «гуру» фондовых инвесторов Питер Линч в своих двадцати правилах: «Предсказать процентные ставки, перспективы экономики и динамику фондового рынка невозможно. Отбрасывайте подобные прогнозы и сосредотачивайтесь на том, что действительно происходит с компаниями, в которые вы инвестируете».

Итак, выводы сделаны, но о WACC, причине настоящей статьи, не сказано ничего?

Да, это так. Но сделано главное – определены два источника получения доходов акционерами: деятельность корпорации на товарно-сырьевом рынке (акционер получает дивиденды) и самостоятельная деятельность акционеров на фондовом рынке (операции купли/продажи акций). Эти два источника, являясь в принципе самостоятельными, имеют между собой, часто не всегда явную, пуповинную связь.

Сказанное предопределяет необходимость рассмотреть WACC раздельно: по деятельности корпорации, как коммерческой организации и по деятельности акционера, как самостоятельного игрока на фондовом рынке. Данное обстоятельство, так же существенно влияет на методы определения цены собственного капитала. Особую роль, в оценке цены собственного капитала, играет справедливая цена этого капитала.

1.Брейли Р, Майерс С., Принципы корпоративных финансов/пер. с англ. Н.Барышниковой, – М: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008 г., 2-е изд – 1008 с.: илл., стр. 213, 443-447, 488, 489—501.

2. Ван Хорн Джеймс, С. Вахович, мл., Джон, М. Основы финансового менеджмента, 12-е издание: Пер. с англ. — М.: ООО«И.Д. Вильяме», 2008. — 1232 с: ил., стр.664-670.

3.Джулиан Рош. Стоимость компании. От желаемого к действительному. Минск, «Гривцов Паблишер», 2008г., стр.104.

4.Лукасевич И.Я., Финансовый менеджмент: учебник, М.: ЭКСМО, 2007.-768 с – (высшее экономическое образование).

5.Лимитовский М.А., Лобанова Е.Н., Минасян В.Б., Паламарчук Е.Н., Корпоративный финансовый менеджмент: учебно-практическое пособие. – М.; Издательство Юрайт, 2012. – 990 с.

6. Федорова Е.А., Назарова Ю.Н. Факторы, влияющие на изменение индекса РТС российского фондового рынка, Аудит и финансовый анализ №1, 2010.

7. Фондовые качели последних лет – экономический анализ динамики индекса РТС, «Рынок ценных бумаг», №14 (август), 2005.

Источник